国信证券：首予绿城中国(03900)“买入”评级

国信证券发布研究报告称，首予绿城中国(03900)“买入”评级，合理估值14.2-17.3港元，较当前股价有8%-32%的上升空间，2022-24年归属母公司净利预测为52.6/61/73.5亿元(同比增17.7%/15.9%/20.5%)，EPS为2.10/2.43/2.93元。公司融合央企基因，是行业品质标杆，在弱势市场下销售逆势增长，财务状况的改善和合理的土储布局将更好的助力公司未来的发展。

国信证券主要观点如下：

融合央企基因，多业务全面发展。

公司当前多元化业务仍在发展初期，且轻资产代建业务龙头地位稳固，根据公司定下的“战略2025”规划，未来收入结构仍将持续改善，实现全面发展的中长期目标。在早年经历了股权转让后，结构趋于稳定，先后引入三家战略性股东，完成了混合所有制改革。公司战略股东资质良好，完成混改后融入了央企基因，管理层中多位执行董事拥有中交系背景，为公司的稳定性和未来长期发展打下了坚实的基础。

销售逆市增长，品质行业领先。

2021年公司销售逆市增长21.3%，稳居行业前十，增速在TOP10房企中位居第一。持续聚焦一二线城市，积极巩固长三角优势，并全面覆盖五大城市群重点城市，在2021年下半年行业陷入困局，公司坚持“品质为先”，仍然保持着坚挺的销售单价，保持行业领先水平，对未来的结算收入和盈利能力形成了强大保障。在集中供地元年，公司审时度势、积极面对，精准把握了拿地节奏，积极拓展多元化特色业务，截至2021年末，总可售建面/最新年销售面积为2.6，土储较为充足，将有效保证未来两年的销售。

代建业务龙头地位稳固。

公司下属子公司绿城管理控股于2020年7月于联交所上市，成为中国代建第一股。近五年来，公司代建业务均保持着20%以上的市场份额，未来将继续保持对代建行业的引领，并进一步完善“3+3”业务模式，即在三项代建主业基础上叠加三项配套：政府代建、商业代建及资方代建;三项配套服务包含：金融服务、产城服务及产业链服务。

国资背书，财务状况渐好。

2021年，公司三道红线指标渐好，偿债能力佳，当前位居“黄档”，后续仍有提升空间。在引入中交集团等战略性股东后，融资成本显著降低，2021年融资成本为4.6%，已接近国央企的资金成本，充分证明了在经营稳定性和信用方面能得到市场的一致认可，这将成为未来领先市场的重要条件之一。截至2021年末，合同负债为1489亿元，有力的支撑未来营业收入的稳步增长。

风险提示：市场下行超预期导致未来销售不及预期从而导致估值及盈利预测过高。

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