中金：维持李宁(02331)“跑赢行业”评级 目标价下调至71.89港元

中金发布研究报告称，维持李宁(02331)“跑赢行业”评级，考虑疫情影响运动板块整体估值下行，目标价下调13%至71.89港元，对应35倍2022年市盈率，较当前股价有21%的上行空间。同时维持2022/23年EPS预测1.76/2.15元不变，当前股价对应29/24倍2022/23年市盈率。

事件：2022年第1季度，李宁(不含李宁YOUNG)全平台零售额同比增长20%-30%高段，同店销售同比增长20%-30%低段。

中金主要观点如下：

3月中旬疫情导致流水增长放缓。

2022年1-3月中旬，公司品牌线下、线上流水同比增长分别超35%、超65%;但3月中旬以来受疫情影响，品牌流水增长放缓至中双位数左右，拉低1Q22(不含李宁YOUNG)流水同比增长至20%-30%高段。分渠道看，线下流水同比增长20%-30%中段，其中线下直营、批发流水分别同比增长30%-40%中段、20%-30%低段;线上流水同比增长30%-40%中段。

同店方面，线下直营及电商渠道增长亮眼。

1Q22全平台同店销售同比增长20%-30%低段。分渠道看，线下直营同店同比增长20%-30%中段，线下批发渠道同店同比增长10%-20%低段，线上同店同比增长30%-40%中段。渠道调整仍在继续。截至2022年3月底，李宁品牌(不含李宁YOUNG)共5872个销售点，季内净关63个(其中直营、批发分别净增12个、净关75个)。李宁YOUNG共1135个销售点，季内净关67家。

2Q22面临较大高基数压力，但长期投资价值不改。

受短期事件催化，2021年3月底起线上、线下流水高速增长，折扣明显改善(2Q21全渠道同店80%-90%低段增长，其中线下零售、线下批发、线上同店分别增长90%-100%低段、70%-80%低段、80%-90%高段)。该行预计2Q22在上年高基数以及疫情影响下，流水增长及零售折扣均面临一定压力。该行认为，虽然短期销售受疫情不利影响，但长期来看，李宁持续提升的产品力、品牌力，有序进行中的供应链和渠道改革，以及健康的营运资本结构和充裕的在手现金都为公司长期可持续发展奠定了坚实的基础。

风险提示：疫情反复波动，终端零售环境不及预期，原材料价格上涨。

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