安信国际：首予赤子城科技(09911)“买入”评级 目标价6.5港元

2月28日，安信国际首次覆盖国内最大的社交出海公司赤子城科技(09911)，发布研究报告，称该公司为中国领先的互联网出海公司，聚焦于移动社交和精品游戏赛道。安信国际看好该公司未来发展，给予“买入”评级及6.5港元目标价。

积累多年出海经验，构建增长闭环

安信国际研报称，赤子城科技凭借多年出海经验构建以AI引擎和中台系统为核心的技术底层，主要通过流量基数较大的社交、游戏业务进行变现，实现收入的快速成长。

根据研报，赤子城科技成立于2009年，2013年开启出海发展历程，此后快速向社交、游戏垂直细分领域拓展发力。公司依托多年来庞大且持续增长的流量生态，通过更深度和精细的本地化运营、更先进的AI引擎及中台系统，成功打造出自有产品矩阵，形成增长闭环。

具体来看，该公司通过本地化运营+智能化来夯实海外竞争力：

本地化方面，根据研报，公司与当地政府保持良好沟通，在多个国家和地区拥有本地化团队。公司不仅招募熟知当地法律法规和文化习俗的本地运营人员，还配备了经验丰富的中国运营专家，中间搭配多年本地生活经历的华裔，一方面带领本地运营人员执行任务，另一方面可以及时向中国运营专家反映问题，达到双向沟通效果。

智能化方面，研报称赤子城科技通过Solo Aware人工智能引擎及智能中台系统来提升匹配和变现效率。公司在多年的互联网出海中积累了丰富的经验和用户数据，自行研发了Solo Aware人工智能引擎，具备大数据分析及机器学习技术。同时，公司的智能中台系统也在持续完善，其能够将数据、算法、基础设施、开发框架等进行高效整合，使研发、推广、运营效率显著提升，持续优化人效比。

主打音视频社交产品，MAU及ARPU持续增长

赤子城科技聚焦社交出海赛道，主打音视频社交产品。根据安信国际研报，全球线上社交市场蓬勃发展，为公司提供巨大发展空间。

研报援引Frost & Sullivan数据，预计全球社交网络市场规模2024年将达到2644亿美元，复合年增长率(CAGR)为14.3%。其中在线视频社交市场增长尤为显著，预计将在2019年至2024年间实现约32.2%的复合年增长率。

研报称，该公司社交产品的MAU及ARPU持续增长：自2020年下半年起，公司社交产品矩阵经去重的总MAU逐季度环比快速增长，自2020年第三季度的1200万增长至2021年第四季度的2100万。目前，公司主要产品在核心市场的渗透率在3%左右，而美国等新市场的渗透率才1%，公司用户基数方面还有较大的提升空间。同时，公司的社交产品ARPU也在过去几个季度持续稳健增长，已经由2020年第三季度的25元左右提升至2021年第四季度的32元左右。

构建差异化社交产品矩阵，实现多元变现

赤子城科技通过构建差异化的音视频社交产品矩阵，实现了多元变现。根据研报，公司打造了视频社交、语音社交、心动社交、直播社交等社交应用，旗下社交产品主要有Yumy、MICO、YoHo等，在中东、东南亚和南亚等新兴市场已经建立头部优势，近期在欧美、日韩等发达市场实现快速破圈。

研报认为，该公司视频社交产品Yumy主打“10秒心动”、“限时视频匹配”的玩法，具有在全球范围成为爆款社交应用的潜力;旗舰产品MICO则主打陌生人社交和直播玩法，目前已成为中东、东南亚等市场的主流社交平台，主要依靠用户社交关系及口碑传播实现用户增长;YoHo是公司针对中东地区人群特点专门打造的语音社交产品，在以沙特阿拉伯、阿联酋、阿曼等为代表的海湾六国尤其受欢迎，在收入口径上是中东前2的语音社交软件。

通过差异化的社交产品矩阵，赤子城科技实现了社交业务上的多元变现。根据安信国际研报，该公司社交产品变现方式包括定向匹配的金币消耗、虚拟礼物和道具的消耗、VIP订阅费用及视频通话服务费用等。

游戏业务坚持精品化战略，追求长线发展

研报提到，赤子城科技的游戏业务线坚持精品化战略，从调研立项、研发制作、发行运营等各个环节追求顶级品质和长线发展。

安信国际看好该公司的精品化游戏战略，原因包括：1) 赤子城科技深耕全球市场10年，积累了丰富的研发经验;2) 游戏团队熟悉目标市场欧美地区的市场特点及用户偏好，能够精准切中用户需求。

研报提到，2022年1月22日，该公司打造的精品合成类游戏Mergeland以全新版本正式亮相全球应用商店。公司自主开发的游戏引擎Solar Creator为其提供了全方位的加持，并将持续助力公司精品游戏研发。

研报称，Mergeland为该公司S级手游产品，依靠出众的美术效果和创新的玩法，其在测试阶段的次日留存、长期留存、用户时长等数据均表现出众。同时，Mergeland通过丰富的游戏内容创造消费场景，以内购变现、流量变现结合的方式提高商业化效率，有望在合成类游戏的广阔市场中获得丰厚收益，不断构筑商业价值护城河。

给予“买入”评级，目标价6.5港元

安信国际预测，赤子城科技2021-2023年收入分别为人民币23.6亿/34.0亿/45.5亿，同比增长分别为100.0%/44.0%/33.6%。

利润方面，研报预计该公司2021-2023年毛利率将维持稳定，分别为49.4%/46.4%/46.6%;预计其2021-2023年经调整净利润分别为人民币3.1亿/4.1亿/5.8亿，利润率分别为13.2%/12.0% /12.7%。

安信国际给予该公司积极的投资建议。研报称，该公司社交领域已初步构建差异化产品矩阵，将继续驱动公司业绩保持良性增长;游戏领域依托流量优势切入中度精品游戏赛道，未来可能实现“增值服务+流量”双变现。

研报认为当前该公司处于快速成长期，ARPU、MAU双轮驱动收入快速增长，有望打开业绩和估值的向上空间。此外，公司现金流状况良好，账上现金充沛。基于14倍的2022E目标P/E估值，安信国际给予赤子城科技目标价6.50元港币及“买入”评级。

风险方面，研报给出四点风险提示：1) 美元加息引发市场动荡;2) 交易量不足;3) 社交用户发展和付费情况不及预期;4) 精品游戏推出时间不及预期。

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