固收类产品回落至低收益率区域，市场利率还将继续下行？

本报记者王永菲 冉学东 北京报道

2022年开年，投资市场似乎并未迎来热闹的开门红，股票、房产等在内的风险投资市场出现较大波动，银行理财权益类产品多支跌破净值，甚至固收+产品收益率也不尽理想。普益标准最新数据显示，2022年1月，全国净值型理财产品业绩基准回升，固收类产品业绩基准也环比下降。

受宏观环境影响，近两年国内市场资金面整体宽松，“宽货币”还有加码空间，市场利率持续走低，债市利率也出现探底，受到债市收益率预期下降的影响，2022固定收益类产品整体收益率较2021年或将有所回落。

但相较于混合类、权益类等资产的高风险、高波动属性，《华夏时报》记者发现，目前固收类产品仍更受投资者青睐。

固收类产品收益率整体回落

2018年发布的资管新规至2021年过渡期结束，转型方向明晰，保本理财产品彻底成为历史。按照开放式理财市值法估值要求，2022年银行理财进入真净值时代的同时，如何保证银行理财最大头的固收类产品收益率成为银行理财子公司转型重点。

长久以来，银行理财以固定收益类为主流，占比超90%。据普益标准数据，2022年1月共新发了3137款银行理财产品，产品发行量环比减少1280款，其中净值型产品新发2942款，占比达93.78%。从产品类型来看，固收类产品仍是主力，占比达92.48%，其封闭式净值型产品的平均业绩比较基准为4.16%，环比下跌0.03个百分点。

与2019年及2020年数据相比，产品类型结构近两年变化较小，混合类产品占比略有下降，固收类产品及权益类产品占比略微增加。2019年及2020年固收类产品占比分别为85.40%、85.73%，混合类产品占比分别为12.76%、12.99%。

普益标准1月21日发布的理财报告显示，全国银行理财产品平均收益在2018年初达到峰值后一路下滑，截至2021年12月，理财产品收益平均水平已经跌至3.40%，收益率回落至近6年来最低区域范围内。

图片来源：普益标准

兴业银行金融市场业务首席债券策略师，兴银理财研究总监徐寒飞向《华夏时报》记者提出较为积极的看法，他认为2021年固收类理财收益率整体表现尚可。传统预期收益型理财半年期一般能实现3.5——4%，1年期产品一般能实现4%——4.5%以上收益率；固收+类（对标二级债基）理财一般可实现6-8%左右收益率；类货币类理财由于在2021年末完成整改，之前收益率相对货币基金仍具有优势，一般能实现2.8-3%左右收益率。

“拆分固收产品收益的来源，一方面，2021年初受永煤事件冲击，信用债收益率大幅调整后配置价值很高，3年AAA中票在3.7%，5年AA+城投在4.3%左右，产品能配置到较高票息的底仓资产；另一方面，2021全年债券总体走牛，收益率大幅下行60-80bp，假设久期2年的话，资本利得收益也超过1%。因此比较容易做到4%以上。”徐寒飞进一步分析称。

华东师范大学经济学院教授、博导吴信如向《华夏时报》记者分析：“经济预期走弱，中期借贷便利MLF利率、贷款市场报价利率LPR等下降，银行间市场利率也在走低，也是固收理财收益率下降的重要原因。”

此外，有业内人士向本报记者分析称，由于资金面宽松对于短端利率作用更为明显，在债券市场收益率整体下行的情况下，预计期限越短的固收类产品的平均业绩降幅会越大，1年期以上的产品受影响较小，收益优势较为明显。

以南银理财发布的“珠联璧合鑫悦享1908三个月定开”系列产品为例。

该产品为固定收益类，投资期限为1-3个月（含），据该行发布的产品公告显示，自2019年8月以来，改产品年化收益率不断下行。具体来看，该产品2019年8月22日至11月20日的封闭期结束后，该产品年化收益率为4.72%，而2021年11月4日封闭期结束时，年化收益率仅为4.35%，比初期收益率降低了0.37个百分点。

而较长期的固收类产品优势则较为明显。有机构据历史数据测算发现，固收类产品的持有期越长，获得正收益的概率越大；持有期越长，获得更高收益的概率越大。其中理财经理的最大回撤控制能力等因素，可以对产品走势起到积极的引导，降低市场波动对产品的影响。

徐寒飞认为，展望2022年，当前AAA中票1年、3年仅有2.5%、2.8%左右，5年AA+城投不到3.5%，产品底仓资产的票息回报在3%左右，考虑到全年债市很难再延续牛市，预计资本利得基本为0，再加一定杠杆收益，预计全年理财产品回报率在3.2-3.5%，较2021年回落明显。

固收产品宏观面预期继续下行

2022年，国内外宏观环境预期较明朗。从美联储会议的表态和市场预期看，2022年可能会完成加息、缩减购债规模、缩减资产负债表三大举措。

从国内来看，在2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。“宽货币”还有加码空间，不排除进一步小幅降准、降息的可能性。

由于固收类产品底层资产大多是国债、存款和大额存单等资产。新发行的固收产品收益率走势如何，需要密切关注宽货币后宽财政和宽信用效果、地方债发行节奏、美联储加息以及房地产整体走势。

“2022年以来美联储紧缩步伐明显加快，也快于市场预期。过去Taper、加息、缩表之间间隔在0.5-1.5年左右，但目前市场一致预期美联储将在3月结束Taper、并启动加息，全年加息5次，且3月份首次加息50Bp是大概率事件；2022年下半年将启动缩表进程。”徐寒飞分析认为，与历史相比，美联储行动已经显著落后于基本面，考虑拜登中期选举压力，控通胀已成拜登和美联储政策共识。总体紧缩节奏、紧缩幅度均高于以往。

事实上，美联储并非是本轮发达国家紧缩的领头羊，英国、韩国等已经加息2次，新兴经济体也已连续加息。

徐寒飞向《华夏时报》记者分析，从历史看，美联储密集加息时期我国较少降息。4季度央行在货币政策基调中重新提出“坚持不搞大水漫灌”的措辞，而这一说法在3季度报告中没有提及，可能预示央行对于海外紧缩政策的关注。

从债市方面看，徐寒飞指出，中美长期国债利率的一致性较高，主要受经济环境联动的影响，而中美短债利率相关性较低，主要受各国货币政策的影响。如果美国长债利率大幅上升，中国长债利率也会受一定影响，此外近两年大幅流入的外资买盘套息套汇空间也面临大幅压缩。去年4季度以来，美国短债利率大幅上行，长债利率震荡变动不大，故中美利率脱钩特征明显，1月以来美长债利率明显反弹，对国内债市压力有所加大。

多位业内人士分析认为，美联储大概率在3月议息会议加息50bp，用强势起步以表达对抑制通胀更快、更激进、更坚决的态度。加息或导致债市低迷，对以债券配置为主的固收类产品负面影响较大。在美国长期利率预期上行的背景下，中国长期利率究竟是会上行还是下行，目前仍难预测。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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