百亿量化私募致歉并取消产品管理费，年内超千只私募产品跌破预警线，会引发止损机制的“链式反应”吗？

本报记者喻莎 胡金华 上海报道

近日，私募基金跌破预警线、止损线成为市场关注的焦点，大跌之下，降低仓位、减免管理费、发文反思、安抚客户等，成为了私募行业当下的关键词。

“业绩寒潮”正在席卷国内私募圈，据私募排排网不完全统计，截至2月12日，已经有514只基金跌破了0.7元单位净值，更1251只基金跌破了0.8元的“传统预警线”。私募基金的预警线、止损线一直被业内认为是一把双刃剑，有可能导致部分产品在深度回撤后，引发止损机制的“链式反应”。那么，此轮下跌，这种情况可能出现吗？

2月17日，私募排排网财富管理合伙人姚旭升在接受《华夏时报》记者采访时表示，近几年，私募产品尤其是主动权益产品普遍取消了强制止损的条款，不太可能重现2015年和2016年的私募止损机制的“链式反应”。

私募忙自购、降仓、减管理费

2月16日深夜，市场曝出量化私募巨头九坤投资旗下一只海外产品1月份巨亏近40%的消息。九坤投资表示，亏损基金为九坤投资海外关联公司所管理的美元基金，1月份该基金平层回撤超7%，叠加5倍左右杠杆，因此1月份净值跌幅为39.13%。

九坤投资表示，公司已于近日以自有资金3000万美元申购了该基金，投资者情绪整体表现平稳，国内量化产品不加杠杆，业绩不受影响。

此前2月11日，百亿级量化私募上海赫富投资公告旗下产品触及预警，在表达了歉意的同时将该产品的管理费调整至了0%。

赫富投资向投资者和代销机构发出公告，称旗下赫富灵活对冲九号A期私募证券投资基金在2月10日的单位净值为0.8774元，已低于预警线0.88元，触及预警。该公司向投资者表示歉意，称公司已于2月8日起将该产品的管理费调整至0%，并决定该产品未来在没有回到净值1之前不再收取管理费用。同时，赫富投资也于近日以自有资金跟投的方式已跟投该产品母基金500万元。

2月16日，《华夏时报》记者致电赫富投资，公司工作人员告诉记者：“目前公司经营一切正常，已对回撤较大的产品做了降仓处理，钱都买货基了。”该工作人员表示，并不是公司旗下所有产品都免管理费，其他比如指数增强型产品是不免管理费的，且公司也对策略进行了优化。

私募排排网数据显示，截止1月28日，今年来赫富投资收益率为-8.58%，赫富投资成立以来的最大回撤为12.42%，发生在2021年9月至今。一位投资人士向记者表示：“在今年市场大行情和私募业绩普遍不尽如人意的大背景下，赫富投资业绩并不差，而且这个回撤幅度对应收益率来看，完全可以接受。”

超千只私募跌破0.8元预警线

触及预警或止损线的私募基金产品并非个例，据私募排排网不完全统计数据显示，截至2月12日，已经有514只基金跌破了0.7元单位净值，更1251只基金跌破了0.8元的“传统预警线”。

本报记者了解到，为更好降低投资风险，大多数私募基金产品将0.8元净值设为预警线、0.7元净值设为止损线，当产品发生亏损，净值跌到0.8时，会提出预警，就需采取减仓策略，当跌至0.7时就会强制平仓。

对于当前私募集中触及预警的原因，暨大南方高等金融研究院副院长陈创练表示，多重因素叠加使得近期私募基金业绩整体下滑明显。主要原因可能有三：第一，宏观基本面走弱对股市有负面影响；第二，去年3月份以来中国部分股票，如新能源股票上涨幅度较大，今年回吐一点也属正常；第三，受外围美国加息预期的影响，美联储比预期早退出量化宽松，一季度美国通胀高于7个百分点，加息预期导致美国国债飙升，国际资本回流美国预期明显，由此市场担忧国内同步加息，预期因素导致股市存在下跌风险。

“此外，私募集体爆仓还说明私募持股相对比较集中，上周还出现大盘上涨但能源股和基建股下跌现象，持股过于集中导致大盘波动无人接盘也还引发股市连锁下跌。”陈创练向本报记者表示。

私募排排网财富管理合伙人姚旭升也认为，全市场1000多支私募产品跌进预警线是多方面综合因素造成的：宏观层面上，美联储1月份会议发表鹰派言论，未来大概率执行加息政策，投资人对市场的预期下降，投资信心和热情受打击；许多产品资金太过于集中抱团在一些热门板块的股票上，当市场下跌，有管理人需要斩仓止损或应对投资人大额赎回时，会产生很大的抛盘，导致抱团瓦解，形成更大幅度的净值回撤。

会形成“链式效应”吗？

值得注意的是，对于止损线，市场一直存在争论。面临市场大行情震荡，因为强制止损很有可能会引发“链式效应”，即产品在接近清盘线后开始强制止损，导致市场集体抛售，价格继续下跌，又引发更多产品的风控进入止损状态，开始抛售不断循环，造成系统性风险。

姚旭升表示，预警线和清盘线的设计主要目的是保护投资人本金，防止出现大幅亏损的情况。但这种设计也有缺点，会对基金经理投资策略的执行形成限制，极端下跌还会发生被动减仓的情形，假设后期行情开始向好，仓位太低反而错失机会，不利于净值的修复。

在2015年和2016年，由于私募管理人普遍对旗下产品设置预警线和清盘线，导致许多私募管理人的产品在深度回撤后，引发了止损机制的“链式反应”。

那么，当前这种情况还可能发生么？业内人士普遍认为是不会，“近几年，私募产品尤其是主动权益产品普遍取消了强制止损的条款，不太可能再度发生当年的链式反应。”姚旭升指出。

陈创练认为，0.8的预警线和0.7的止损线设计还是比较合理的，能够起到保护投资者利益的目的。但在股市整体下滑时，如果多个私募触及平仓线，不排除引发集体下跌的可能性，深度回撤是有可能引发止损连锁反应的。

“因此，作为投资者需要对私募基金有所信任，相信回调过后，市场有一个回复的机制和功能，投资者过度反应也可能会加剧市场暴跌，得不偿失。”陈创练进一步补充道。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳

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