海通证券：维持农夫山泉(09633)“优于大市”评级 包装水和茶饮料业务助力强增长

海通证券发表研究报告称，维持农夫山泉(09633)“优于大市”评级，考虑到其作为龙头依然处于较好成长阶段，保持较高的分红比例，给予45-55倍的PE(2022E)估值区间，对应每股价值区间36.56-44.69港元/股。另考虑到2022年原材料成本压力，以及疫情反复的影响，预计2022-24年总营收339.41/399.52/462.82亿元，主营业务收入337.72/397.73/460.95亿元，归母净利72.72/88.45/106.19亿元，对应EPS0.65/0.79/0.94元/股。

报告中称，一方面公司在21H1业绩快速增长基础上(21H1营收同比+31.44%/归母净利同比+40.12%)，21H2继续维持较好成长态势，另一方面收入表现远超行业整体水平(2021年中国饮料制造业营收同比增长13.5%)，体现出公司作为行业龙头增长动能和市占率提升能力。此外海通证券认为在大宗原料成本上涨的背景下，公司依然维持较好的毛利率及利润率水平，反映优秀的成本管控能力与盈利能力。

海通证券表示，2021年公司茶饮料业务高速成长，实现营收45.79亿元(YOY48.28%，同时19-21CAGR=20.8%)，其中21H1实现营收21.82亿元(YOY36.38%)，21H2实现营收23.97亿元(YOY61.09%)，加速趋势显著，体现出茶饮料强大的生命力。过去2年公司茶饮料业务的快速增长也体现了公司在茶饮料领域的竞争力与发力方向的正确性，看好未来继续推动中国茶饮料行业的发展。

此外，据业绩公告，包装饮用水产品21年实现营收170.58亿元，公司将继续贯彻包装饮用水和饮料双引擎发展的战略，突破创新，推出更多优质产品。海通证券认为当前在包装水业务竞争优势显著，同时凭借产品力/消费者洞察/持续市场教育，茶饮料优势逐步体现。未来公司包装水业务和茶饮料业务将持续成为强有力的增长引擎。

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