天风证券：维持特步国际(01368)“买入”评级 科技创新驱动终端需求增长

天风证券发布研究报告称，维持特步国际(01368)“买入”评级，主品牌专注跑步细分市场维持领先，积极布局高维城市品牌向上，宽产品带丰富成长矩阵，新品牌加快国内拓店。小幅调整公司FY21-23年收入预测至99亿/125亿/156亿人民币(此前为109亿/129亿/160亿);归母净利分别为8.8亿/11.3亿/14.2亿人民币(保持不变);EPS分别为0.34元/0.43元/0.54元人民币(保持不变)，对应PE分别为30x/24x/19x。

天风证券主要观点如下：

性价比竞速跑鞋强化心智产品定位，前沿科技创新设计亲民价格做深细分标签

260新款竞速专业跑鞋上新价699元，搭载跑鞋动力巢X中底科技，新材料较以往普通ETPU减重20%，回弹性能提升15%，耐久性提升20%，跑步功能极致化同时满足多场景、舒适度需求，强化心智产品定位，做深细分标签。

新厂牌XDNA系列定位中高端国潮，售价较原产品系列至少高30%-50%，新年推出复古弥繁2.0系列延续复古老爹风，国牌运动时尚高歌猛进。

受益近期产品力持续升级及渠道改革，该行预计特步1-2月线上线下终端流水保持中双位数同比增长，继续以科技创新巩固跑鞋领域优势，带动终端商品销售增长。

聚焦专业跑步，产品创新+渠道升级+生态圈打造促进品牌势能向上

产品及零售渠道升级，代理商订单需求强劲。主品牌以专业及潮流双轮驱动增长，聚焦跑步，打造世界级科学实验室，借助专业设备再次升级特步自主研发科技力量;同时升级零售渠道，翻新门店提升店效，回购库存以保持新产品风格及品牌形象，提升品牌势能，市场需求反馈良好。

全域打造跑步生态圈，巩固特步专业跑步品牌形象。作为大中华区赞助马拉松赛事最多的运动品牌、中国田协“中国马拉松官方合作伙伴”，特步共赞助和举办1000多场跑步赛事和活动，服务跑者超500万人次，已形成以跑步俱乐部/特跑族/321跑步节为闭环的跑者服务矩阵，成为公认中国第一路跑品牌。

海外索康尼迈乐创最佳销售记录，多品牌矩阵日益完善

2019年公司以1.55亿人民币与Wolverine成立合资公司，获得迈乐及索康尼在中国内地及中国港澳地区的代理权。据Wolverine财报披露，FY21迈乐营收同比增长22%，索康尼同比增长57%，均创下最佳销售纪录。索康尼在产品线上，以竞速训练/户外越野/复古系列组成的专业跑鞋为基础，根据不同运动场景与实际需求，延伸出不同细分产品线。营销上，借助特步跑圈资源，赞助厦马，在专业市场扩大品牌知名度。为特步主品牌在跑鞋领域形成差异化布局，扩大跑步细分市场纵深。

多品牌矩阵日益完善，盖世威定位高端时尚人群，重塑品牌，预计将于22年初开设中国内地首家自营店，打开国内市场;帕拉丁定位潮流运动，预期2025年门店数将较21年6月底增长80%，门店面积增长20%。

风险提示：局部疫情反复影响终端销售;人工开支、运营费用率增长;终端门店拓展速度不及预期;海外品牌进入中国市场接受度不及预期等。

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