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东方证券:运动服饰板块估值吸引力提升 建议逢低积极布局

东方证券发布研究报告称,经过上半年股价调整,核心运动品牌龙头估值性价比明显提升,建议逢低积极布局。横向比较来看,仍然坚定看好运动服饰赛道的成长性、增长韧性和竞争格局。选股方面,在国潮深化和本土品牌市占率持续提升的大背景下,看好短期基本面表现强劲(包括有开店空间、有提价预期、运营效率有提升空间等)、在户外板块有提前布局的国内龙头品牌,推荐:李宁(02331)、安踏体育(02020)、特步国际(01368),关注滔搏(06110)、361度(01361)等。

东方证券主要观点如下:

核心运动龙头估值和股价吸引力提升。


(相关资料图)

根据wind数据,截至8月9日,李宁/安踏体育/特步国际的PE TTM分别为24.9倍、28.8倍和21.4倍,接近2022年以来最低值。另外,恒生消费指数自1月中旬后也持续走弱。 从股价来看,2023年2月后龙头公司股价开始调整,李宁/安踏/特步自2023年2月至7月股价分别下调30.6%/10.8%/0.6%。

市场短期可能担心的因素。

1)在消费力下滑+去年基数提升的背景下,7-8月增速将环比放缓。该行认为,一方面近期龙头企业(李宁/安踏/特步)并未调整年初的全年业绩指引,表明近期零售端情况基本在公司整体预期内,另一方面,9月开始各品牌又将重回较低基数。2)国内龙头品牌并未展现超越行业增速。主要由于受2021年新疆棉事件催化,国内龙头基数较高,此外外资品牌随着库存水平逐步恢复+营销活动的重启,短期向上的增长弹性有所显现;3)2023全年收入增速低于流水增速。核心原因为23H1各品牌经销商库存水平较高,随着库销比等运营指标恢复健康水平,未来收入和流水的差距有望逐月缩窄。

对板块未来走势保持乐观。

1)库销比和折扣率等核心指标持续改善,2024年将轻装上阵。以安踏和特步为例,两者在22Q1和Q2的折扣水平和库销比都有改善,未来流水弹性会逐步提升,进入Q3估值有望逐步切换至2024年;

2)运动细分市场蓬勃增长,行业整体呈现充沛活力。近年来,该行观察到市场中的小众品牌不断涌现,同时头部品牌也加大了对以上细分领域的布局,包括 Lululemon、安踏体育旗下的迪桑特和可隆、特步旗下的索康尼,以及海外的昂跑、HOKA品牌等,23H1表现均较为亮眼;此外,滔搏作为渠道商也扩展与多个新品牌的合作,包括HOKA、KAILAS,并投资了专业滑雪装备零售商冷山和专业户外内容机构等;

3)龙头企业加速补足运营短板,未来有望厚积薄发。李宁2019年起由前优衣库中国区COO钱炜操刀公司第三次变革,核心举措包括推动零售和运营效率提升、提升公司专业方面的投入、加强鞋品类的竞争力并打造大单品战略等。安踏通过主品牌向上升级、提升直营比率强化零售能力,同时最新签约欧文拉升品牌调性,提振销售,预计全新欧文系列产品将于2024Q1全球发售;

4)政策接力出台刺激运动消费,坚定看好赛道中长期发展。7月21日,体育总局办公厅印发《关于恢复和扩大体育消费的工作方案》的通知,7月31日,国家发改委发布《关于恢复和扩大消费的措施》,其中明确提到了对运动消费的刺激,从中长期纬度,该行依然坚持看好运动服饰赛道的成长性、增长韧性和竞争格局,同时也看好国潮趋势的延续。

风险提示:经济持续增速不及预期、新品销售不及预期、原材料成本上涨等

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