东方证券：运动服饰板块估值吸引力提升 建议逢低积极布局

东方证券发布研究报告称，经过上半年股价调整，核心运动品牌龙头估值性价比明显提升，建议逢低积极布局。横向比较来看，仍然坚定看好运动服饰赛道的成长性、增长韧性和竞争格局。选股方面，在国潮深化和本土品牌市占率持续提升的大背景下，看好短期基本面表现强劲(包括有开店空间、有提价预期、运营效率有提升空间等)、在户外板块有提前布局的国内龙头品牌，推荐：李宁(02331)、安踏体育(02020)、特步国际(01368)，关注滔搏(06110)、361度(01361)等。

东方证券主要观点如下：

核心运动龙头估值和股价吸引力提升。

(相关资料图)

根据wind数据，截至8月9日，李宁/安踏体育/特步国际的PE TTM分别为24.9倍、28.8倍和21.4倍，接近2022年以来最低值。另外，恒生消费指数自1月中旬后也持续走弱。 从股价来看，2023年2月后龙头公司股价开始调整，李宁/安踏/特步自2023年2月至7月股价分别下调30.6%/10.8%/0.6%。

市场短期可能担心的因素。

1)在消费力下滑+去年基数提升的背景下，7-8月增速将环比放缓。该行认为，一方面近期龙头企业(李宁/安踏/特步)并未调整年初的全年业绩指引，表明近期零售端情况基本在公司整体预期内，另一方面，9月开始各品牌又将重回较低基数。2)国内龙头品牌并未展现超越行业增速。主要由于受2021年新疆棉事件催化，国内龙头基数较高，此外外资品牌随着库存水平逐步恢复+营销活动的重启，短期向上的增长弹性有所显现;3)2023全年收入增速低于流水增速。核心原因为23H1各品牌经销商库存水平较高，随着库销比等运营指标恢复健康水平，未来收入和流水的差距有望逐月缩窄。

对板块未来走势保持乐观。

1)库销比和折扣率等核心指标持续改善，2024年将轻装上阵。以安踏和特步为例，两者在22Q1和Q2的折扣水平和库销比都有改善，未来流水弹性会逐步提升，进入Q3估值有望逐步切换至2024年;

2)运动细分市场蓬勃增长，行业整体呈现充沛活力。近年来，该行观察到市场中的小众品牌不断涌现，同时头部品牌也加大了对以上细分领域的布局，包括 Lululemon、安踏体育旗下的迪桑特和可隆、特步旗下的索康尼，以及海外的昂跑、HOKA品牌等，23H1表现均较为亮眼;此外，滔搏作为渠道商也扩展与多个新品牌的合作，包括HOKA、KAILAS，并投资了专业滑雪装备零售商冷山和专业户外内容机构等;

3)龙头企业加速补足运营短板，未来有望厚积薄发。李宁2019年起由前优衣库中国区COO钱炜操刀公司第三次变革，核心举措包括推动零售和运营效率提升、提升公司专业方面的投入、加强鞋品类的竞争力并打造大单品战略等。安踏通过主品牌向上升级、提升直营比率强化零售能力，同时最新签约欧文拉升品牌调性，提振销售，预计全新欧文系列产品将于2024Q1全球发售;

4)政策接力出台刺激运动消费，坚定看好赛道中长期发展。7月21日，体育总局办公厅印发《关于恢复和扩大体育消费的工作方案》的通知，7月31日，国家发改委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，其中明确提到了对运动消费的刺激，从中长期纬度，该行依然坚持看好运动服饰赛道的成长性、增长韧性和竞争格局，同时也看好国潮趋势的延续。

风险提示：经济持续增速不及预期、新品销售不及预期、原材料成本上涨等

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