中金：维持金山软件(03888)“跑赢行业”评级 目标价43港元

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中金发布研究报告称，维持金山软件(03888)“跑赢行业”评级，收入及盈利预测不变，目标价43港元。公司2023年一季度收入同比增长6%至19.7亿元，基本符合该行预期;营业利润同比下滑8%至4.60亿元，基本符合该行预期。具体分业务看，公司期内手游存量承压，端游表现亮眼;办公业务则于今年4月进行会员体系重构，同时重点发力AI。

游戏业务方面，一季度收入9.18亿元，同比下滑6%，主要由于：1)上年同期高基数;2)存量手游(《剑侠世界3》和《剑网1：归来》)随着生命周期衰减流水贡献有所下降，其中部分被端游《剑网3》收益高增所抵消。当季，《剑网3》与国产武侠动画《画江湖之不良人》跨界联动，带动新增用户数和日活跃用户数同比增长;同时公司围绕该经典IP打造国风主题街，并荣登2023年央视元宵晚会，曝光量达3.32亿次。该行预计游戏业务二季度收入将同比增长10%至10.0亿元，主要由《剑网3》的强劲表现拉动;规模效应下，该行预计二季度游戏业务运营利润率亦将环比改善。展望下半年，管理层披露此前已拿到版号的二次元手游《尘白禁区》及《彼界》有望分别于今年7月和8月推出。

办公业务方面，一季度收入10.5亿元，同比增长21%，主要得益于个人及机构订阅业务稳健增长。个人业务方面，公司于2023年4月重构会员体系并持续优化云协作等跨端场景下的用户体验，驱动用户数量增长：截至2023年3月，公司主要办公产品月活用户数同比/环比增长3%/3%至5.89亿;截至2022年12月31日，办公业务累计付费用户数同比增长18%至2,997万人。机构订阅方面，公司持续推进数字办公解决方案升级，并受益于政企端云一体化和协作办公场景升级。公司通过和大语言模型公司的合作积极推进WPS AI应用落地，5月16日，WPS AI自首次亮相轻文档后，已将大模型能力嵌入表格、文字、演示、PDF四大组件，该行预计相关商业化产品有望于下半年落地。

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