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中金:维持滔搏(06110)“跑赢行业”评级 目标价8.41港元 当前关注


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中金发布研究报告称,维持滔搏(06110)“跑赢行业”评级,FY24/25年EPS预测为0.36/0.42元,当前股价对应16/14倍FY24/25年市盈率,目标价8.41港元不变。公司FY23(2022年3月至2023年2月)业绩符合该行预期,收入同比下滑15%至271亿元,归母净利润同比下滑25%至18亿元,符合该行预期。并宣派末期及特别股息0.2元/股,对应全年派息率111%。

报告主要观点如下:

门店结构优化、线上快速增长缓解疫情影响。

受疫情影响,公司2HFY23收入同降15%至139亿元,其中3QFY23/4QFY23销售收入同降10-20%高段/低段,随着零售环境逐步改善,跌幅有所收窄。2HFY23主力品牌Nike、adidas收入同降16%,占总收入的85%。分渠道看,2HFY23零售收入同降15%至117亿元,批发收入同降17%至21亿元。公司持续推动渠道优化,2HFY23净关店363家至6,565家(净关店中98%为150平米及以下门店),300平米以上的大店占比提升至16%;得益于大店策略,虽然2HFY23末门店毛销售面积同降7%,但是直营店单店面积同增9%。线上销售同比大幅增长,FY23线上零售销售贡献达20%-30%低段。

折扣加深影响毛利率,渠道优化及费用控制降低经营去杠杆的负面影响。

因疫情影响下行业库存积压及促销氛围浓厚,公司主动调整折扣清理库存,2HFY23毛利率同降4.4ppt至38%。虽然疫情带来经营去杠杆,得益于零售渠道优化及费用投放审慎,2HFY23销售及管理费用率同降1.7ppt至32%,有效税率同比下降8.0ppt至14%,净利润率同降1.2ppt至5%。库存周转天数提升,库龄结构仍保持高度健康。截至2023年2月底,公司存货同降7%、环比财年中下降2%,其中6个月内新品占比较财年中明显好转。库存周转天数同比提升20天至150天,该行预计与新财年积极备货有关。

发展趋势

在剔除汇兑影响后,Nike3QFY23(截至2月末)大中华区收入同增1%,库存健康且新品占比较好;虽然adidas1Q23大中华区收入同降9%(剔除Yeezy业务后,同比基本持平),但各渠道流水实现同比增长,管理层预计3Q23大中华区库存有望恢复正常水平。该行预计FY24滔搏或将在低基数之下实现良好的成长性。

风险提示:行业竞争加剧,主力品牌销售放缓。

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