淞港基金：上周债券市场呈现“利空钝化” A股市场持续多头趋势

宏观回顾

2月10日，央行公布1月金融数据。

从货币供应量上看，中国1月M2货币供应同比 12.6%，预期 11.7%，前值 11.8%。1月M1货币供应同比 6.7%，预期 4.7%，前值 3.7%。

【资料图】

从社融数据上看，中国1月社会融资规模增量 59800亿人民币，预期 54000亿人民币，前值 13100亿人民币。1月新增人民币贷款 49000亿人民币，预期 42000亿人民币，前值 14000亿人民币。

2月10日，国家统计局公布了1月份的通胀数据。

1月份居民消费价格同比上涨2.1%，环比上涨0.8%，工业生产者出厂价格同比下降0.8%，环比下降0.4%。

截至2月10日，根据披露的预算报告，31省份获得的提前批专项债、一般债额度合计分别为2.19万亿、4320亿，较去年同比增长50%、32%，意味着监管部门按照全国人大常委会授权上限下达提前批额度。

货币政策

国内利率方面，十年期中国国债收益率保持稳定在2.9%左右，十年期美债收益率快速上行，从3.52%上行至3.75%。

货币市场方面，隔夜与7天利率有一定上行，资金面总体偏紧，但是并未对利率债收益率造成负面影响，国债期货上周总体上行，信用债收益率有所下行。

股票市场

上周(2.6-2.11)总体震荡下行，不同板块间分化较大。大票和创业板表现较差，上证50和创业板指数分别下跌1.01%和1.35%;而小票表现较好，中证1000上涨0.73%。两市总成交额4.08万亿，较上周下滑12.8%。

在小票带动下，上周多数行业中位数涨跌幅取得正收益，中游产业表现较好，通信、轻工、电子涨幅居前。上游的有色、煤炭行业以及非银金融表现较差。

注释：

圆圈：每个圆圈代表一只个股，其大小代表流通市值规模相对水平。

横杠：行业中个股涨跌幅中位数。

上周截止收盘A股PE 25.91倍，处于历史中位数水平。未来一段时间，由于发达国家普遍存在通胀压力，全球流动性仍处于收缩态势。受加息和通胀影响，消费需求或受抑制。估值水平短期内仍有较大压力。

注释：

全部A股剔除银行PE：由于银行盈利约占全部A股盈利的40%，且估值呈现长期下行趋势，因而剔除更能反映市场真实估值水平。

Shiller PE：由于经济周期的存在，根据过去一年盈利水平计算的静态PE往往出现失真。Shiller PE的核心理念是通过计算过去几年完整经济周期经通胀调整的平均盈利，还原当前股价在平均盈利水平下的估值。本文数据以过去5年为基础(同样剔除银行)计算Shiller PE。

债券市场

上周信用债市场总体保持上涨，其中投资级信用债收益率持续下行，以银行二级资本债为代表的信用债成交活跃。同时，高收益级(垃圾级)信用债同样交投活跃。

上周城投高收益债成交主体集中在兰州城投、潍坊滨投、柳州建投、云南交投等主体，收益率均在10%以上。

上周房地产高收益债焦点集中在旭辉。由于旭辉迟迟未能成功发行中债增担保的境内债券，使得市场对于旭辉信用产生担忧，同时旭辉境内存量债券较多，交投活跃。

注释：蓝色部分为中证信用债高收益指数(左轴)，红线为彭博中国高收益美元债指数(右轴)

上周中证转债指数收409.62，较上周跌0.30%，转债价格中位数为124.4695，较上周涨0.35%，转股溢价率中位数31.0729%，较上周跌5.76%;淞港可转债估值中位数120.07，较上周跌1.41%，当前可转债估值处于高位运行。

淞港观点

上周债券市场呈现出典型的“利空钝化”的情况，具体我们来看一下。

从经济面上看，票据市场利率大幅上行甚至走出一段熊市，说明1月金融数据特别是信贷数据同比多增，最终出炉的数据也验证1月信贷数据超预期;

从资金面上看，春节以后资金面明显收紧，隔夜利率DR001甚至一度超过2%，7天回购利率DR007也超过央行7天OMO利率(2%)，无论这是央行主动还是市场形成，资金面从紧是事实;

从外围市场来看，美联储加息、美国非农数据超预期，美国十年期国债一度上行超20BP。这些利空都对国内债券市场形成大的压制，但是债券市场的表现却一反常态，非常强势。

10年国债期货上涨，信用债市场买盘踊跃。

债券市场在出现“利空钝化”的时期，往往伴随变化。

从目前的情况看，市场仍然保持多头趋势，这种趋势应该会继续保持一段时间。

本文编选自“淞港基金”微信公众号，智通财经编辑：杨万林。

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