广发证券：维持特步国际(01368)“买入”评级 目标价16.13港元

广发证券发布研究报告称，维持特步国际(01368)“买入”评级，预计2021-23年归母净利润8.88/11.52/14.98亿元，予2022年30倍PE，对应合理价值16.13港元/股。

广发证券主要观点如下：

公司发布2021Q4营运公告。

2021Q4主品牌流水同增20%-25%，环比Q3流水增速提升(Q3同增中双位数)，折扣及库销比维持健康水平，保持在75折-8折以及4个月存货周转水平，基本符合该行的预期。

公司发布2021年盈利预喜。

公司预期归母净利润同增不少于70%，基本符合该行的预期，源于：1)特步主品牌营收大幅增长：2021H2营收同增30%以上，电商及儿童业务分别在品牌/产品/运营方面完成重组后，收入增速加快;2)特步主品牌毛利率提升，主要源于产品组合改善及2021H1的一次性库存回购导致基数较低。

看好公司中长期发展。

1)特步主品牌：根据五五规划，公司2021-2025年目标营收CAGR23%。在产品方面，公司专业运动+时尚运动双轨发展，通过高研发费用投放策略加速功能性产品创新，目前特步已完善以160X为核心的跑鞋矩阵，并推出厂牌XDNA，有望提升中高端市场份额及提升品牌整体调性。在线下渠道方面，公司2021-2025年目标店效CAGR9%，平均面积增长超40%，店铺数量增长约30%。根据业绩会，公司2022H1订货会订货同增30%，公司指引估计2022年全年增长不低于25%。

2)新品牌：该行预计，专业运动板块(索康尼、迈乐)将持续高速增长，公司指引2022年营收增长将超50%;该行预计时尚运动(盖世威、帕拉丁)2022年开始持续发力中国市场，公司指引2022年营收增长将超30%。

风险提示：国内疫情反复、新品牌整合不及预期等风险。

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