债市跌到哪了？创两年来最大调整，三成产品迎至暗时刻，何时企稳？

11月以来，债市迎2年来最大调整，一众“稳健型”产品受波及，不少投资者持有的债券型公募基金产品和银行理财产品遭遇净值回撤。

债市剧烈波动引发“稳健型”产品净值回撤

11月17日，中证全债指数下跌0.16%，这已经是该指数连续7个交易日下跌，如果以自然周涨跌幅统计，中证全债指数本周4个交易日已经下跌0.61%，创近2年以来最大周跌幅。

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债市剧烈波动，对银行理财产品和债券型公募基金产品的净值造成冲击。

此次债券市场调整冲击面较广，涉及产品众多。2022年资管新规元年正式开启，理财市场打破刚性兑付，全面进入净值化时代。银行净值型理财产品规模发展迅速，据普益标准统计，截至今年三季度末，银行净值型理财产品存续规模估计达到28.96万亿元，其中大多数为固收型理财产品。与此同时，近年因权益类基金表现不佳以及货币型基金收益率逐步走低，债券型基金凭借收益稳健受到投资者追捧，截至三季度末，主要投向债券的纯债型基金总规模达到5万亿元。

债券市场调整引发相关产品净值回撤，让持有人感受到了超预期的波动。

具体来看，根据Wind数据，截至11月17日，在全市场1752只纯债基金中，仅剩61只纯债基金近一周为正收益，亏损占比高达96%，平均跌幅达到0.54%，其中更有665只纯债基金近日创下成立以来最大回撤，占比高达38%，也就是说超三分之一的纯债型基金 正遭遇历史上最灰暗的时刻。

更加值得注意的是，本轮下跌中，110余只纯债型基金近一周最大跌幅超1%，而其平均年化收益率也才仅有3%左右。

银行理财产品同样表现不佳，根据Wind理财产品净值表现数据，剔除长时间无净值的产品，截至11月17日，全市场更新净值的31637只理财产品中(包含银行发行的和银行理财子公司发行的)，成立以来出现亏损的产品有2151只，占比5.35%。近一周更新且公开的6439只理财产品中，下跌的产品就达到4056只，占总量的比例达到63%，实际比例可能远比这高。

值得注意的是，在经过几日的大幅下跌后，国债期货11月17日首次出现企稳迹象。不过，当日，利率债、信用债收益率均大幅上行，纯债型基金净值也未出现止跌迹象，如公司债ETF下跌1.06%、5年地债和5年地方债下跌0.22%和0.08%，数十只基金日跌幅在0.2%以上。

债市下跌带来赎回负反馈

进入11月，债市突发下跌，不少机构将原因归结为政策面的转变以及情绪面的冲击。

平安基金分析，资金面上，11月份以来，资金面持续紧张，隔夜利率逐渐向OMO利率收敛，市场担忧货币政策会逐渐收紧。政策面上，近期政策明显向“地产+防疫”放松方向倾斜，防疫“二十条”出台、“十六条”措施支持房地产市场等使得市场对于未来经济走势的预期发生明显转变。在利空兑现下，同时伴随资金紧张与赎回压力，债市出现明显抛售行为，产生恐慌式上行。而在这样的市场环境中，流动性相对更弱的信用债会面临更大的估值压力。

华夏基金也表示，近期债市下跌始于资金利率向政策利率回归的担忧，叠加防疫政策调整、地产支持政策进一步出台，带动了市场风险偏好的整体回升，而随着年底考核期来临，机构落袋为安的心态更加剧了市场波动。

当前债市的调整，海通证券认为更多是出于情绪面的冲击，与历次债市走熊的高久期高杠杆有本质区别。

博时基金也认为此次债券型基金净值波动主要受到债券资产价格波动影响。债券资产的收益主要由债券票息收入和债券价格变动这两部分构成，其中票息收入比较稳定，而债券价格会有波动。利率则是影响债券定价的主要因素，当利率上行时，债券价格下跌，当基金持有这些债券时，那基金资产价值就会减少，产品净值就会下跌。

对于近期债市调整的原因，方正证券认为并非基本面环境变化导致，可将其分为两个阶段，第一个阶段是政策放松带来的预期冲击，这已经在11月14日得到较为充分的释放，如当日10年期国债利率上行10bp至2.84%。现在可能进入到了第二阶段，也即因为债市下跌带来的赎回压力，从而导致机构被动抛售债券，并带来债市调整。而债市调整又加剧赎回压力。

纯债基金由于收益相对偏低，因而其资金来源以理财公司等机构为主，数据显示，机构投资者占比超50%的纯债型基金数量达到1377只，占总数量的78.6%。不少理财公司对债市下跌反应更加敏感，此次债市调整，较大规模赎回纯债型基金，进而加速公募基金抛售债券，加剧了债券市场波动。

机构：债市暂时谨慎，中长期无需过度悲观

从机构观点来看，短期市场调整更多的来自于赎回压力带来的交易冲击，中长期来看，则无需过度悲观。

短期赎回压力带来的交易冲击影响有多大？何时能结束？方正证券表示，虽然从经济基本面来看，长端利率上行空间不大，但是债市下跌带来的赎回负反馈可能在短期内给债市造成超调风险。理财公司在面对赎回时，也会赎回委外并卖出高流动性债券，从而对债市造成冲击。当前赎回进度可能还在中段，机构反应较为灵敏，而散户可能赎回滞后，居民赎回理财行为可能还未结束，仍需继续观察。因而需要关注赎回压力可能造成的债市超调。不过，这一波交易层面冲击过后，债市机会更好，因而也无需过度悲观。

整体来看，华夏基金也认为债市调整是暂时的，更多的是情绪面的推动，目前市场利率还不具备快速大幅抬升的基础。短期来看，未来仍以震荡为主，在风险因素充分释放后依然存在结构性机会。中期来看依然保持谨慎乐观，在实体经济出现实质性拐点之前，仍有比较充足的空间去应对，不必过于担忧。与股市不同，债市更多的是交易经济现实，在经济数据没有实质性改善之前，市场利率还不具备持续抬升的基础。

平安基金表示，短期政策及资金面的冲击可能接近尾声但机构赎回导致的负反馈可能还会持续，债市暂时谨慎。中长期来看，疫情防控政策调整对经济的影响、地产政策放松的落地效果仍值得观察，如若疫情持续反复，经济企稳趋势可能会受影响，地产政策调整是否可修复需求亦存在不确定性。

在投资策略上，博时基金基金经理张李陵表示，等待市场修复后，降低组合久期及杠杆，以配置的思路投资信用债，以获取稳健的收益。博时基金基金经理魏桢和万志文表示，资金利率有望在政策利率附 近 平稳，中短端利率债目前已经处于合意区间，中期看有配置价值，市场不会进入牛熊转换的拐点，更多是在更高的平台上区间震荡。组合短期维持防御性策略，后续根据市场的波动，在波动中寻找机会。

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