国盛证券：首予九毛九(09922)“买入”评级 目标价26港元

国盛证券发布研究报告称，首予九毛九(09922)“买入”评级，预计2021-23年实现收入41.6/63.6/88.1亿元，归母净利3.4/5.8/8.8亿元，EPS0.24/0.4/0.6元/股，参考同行业可比公司，目标价26港元，对应2023年PE35X。

国盛证券主要观点如下：

国内餐饮赛道空间大、机会多，需求多样化，品牌诉求不断增强。

国内餐饮行业4.7万亿规模，年复合增速中枢约10%，且机会众多，细分来看：中餐占据主体(占比78.9%)，菜系多样、风格各异，虽然整体增速相对较低(预计未来CAGR约10%)，但不乏优质赛道，西餐及其他餐饮亦占据一席之地，且整体来看增速更快(预计未来CAGR约14.2%、17.8%)。

需求端的多样化、供应链等方面的不成熟及较低运营成本导致的低门槛是国内餐饮连锁率、集中度远低于国外的核心原因;从美日发展历程来看，经济发展、人均收入提升以及家庭结构的变化是驱动餐饮行业发展的核心要素;在经历三阶段发展之后，当前国内餐饮行业消费者对于品质化更为重视、需求愈发多样化、对于品牌的诉求亦逐步增强。

需求大、成瘾性强、能标准化子赛道为最佳，龙头需具备产品创新、品牌塑造及标准化运营管理能力。

餐饮行业的广阔市场及需求变化既给予了行业参与者机会，也对龙头的能力提出新要求：赛道更替及产品迭代效应下，先行者需要不断附以产品更迭，保持消费者口碑及复购率，避免后来者以微创新形成超越，且需以高效率对冲行业特性带来的管理负规模效应。故而：1)从行业角度，赛道大、成瘾性强、能标准化的子赛道为最佳(以火锅、茶饮为代表);2)从公司角度，龙头需具备产品创新、品牌塑造及标准化运营管理能力。

公司：快时尚餐饮连锁领军者，品牌矩阵丰富，持续延伸、扩张。

公司运营太二、九毛九、怂火锅、赖美丽等多个餐饮品牌，截至2021H1，公司共在71座城市拥有393家直营店和26家加盟店，其中九毛九及太二分别位列细分赛道市占率第二及第一。回顾过往经历，公司已多次印证上述能力：以太二为例，其进入时行业已并非蓝海，但对准年轻人市场，精于产品做到“好吃”、产品&空间&员工做到“好看”、融入多元元素做到“好玩”，通过产品创新、品牌营销及极致减法，打造了非常优质的门店模型。公司以强中控赋能前端品牌，激励绑定激发活力;深入全链路、且高度标准化，品牌资源共享，多条赛道推陈出新。

九毛九积极调整，太二势能强劲，怂、赖美丽有望孵化第二条曲线。

疫情影响下，当前公司：1)九毛九进入战略调整期，仍处盈亏平衡点之上，且作为集团成熟品牌输送人才;2)太二为赛道龙头，疫情期间逆势展店，且表现稳健(2020/2021H1门店净增加107/53家，20H2/21H1同店分别+3.9%/-2%)，抗压能力强;据弗若斯特沙利文数据，酸菜鱼行业当前CAGR达30%以上，我们测算太二全国范围内门店数量空间超1000家;3)切入火锅及烤鱼赛道，当前怂火锅完成产品打磨和品牌宣传阶段，赖美丽逐步试水，有望孵化新曲线。

投资建议：公司作为快时尚餐饮连锁领军者，以内部优质架构为基础，优选赛道，打磨单品、强于营销、重标准化，多条赛道推陈出新，不断印证自身能力。当前公司太二空间大、品牌势能强劲，怂及赖美丽有望成为第二增长曲线。

风险提示：1)品牌孵化不及预期;2)新冠疫情反复;3)门店扩张不及预期;4)食品安全问题。

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