浙商证券：维持玖龙纸业(02689)“买入”评级 期待提价落地驱动23H2向上

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浙商证券发布研究报告称，维持玖龙纸业(02689)“买入”评级，整体看FY23H2进口纸冲击和需求修复不及预期致公司FY23业绩承压，考虑当前需求环境仍处底部，下调FY24-FY25盈利预测，预计FY23-FY25实现营收611/772/886亿元，同比-5%/+26%/+15%，实现归母净利润24.1/29.8/41.5亿元。因纸价&库存&原材料均处底部，国产纸性价比开始显现，看好本轮提价落地驱动23H2盈利筑底向上。

展望23H2，库存&纸价&原材料筑底，行业盈利有望上行库存维度，根据卓创数据华北地区箱板纸7月企业库存天数17.03天，处于历史中枢位置；纸价维度，根据卓创数据，截至8月25日，箱板/瓦楞纸分别3709/2743元/吨，处于17年以来的历史底部区间；原材料维度，截至8月25日，国废价格1511元/吨，也处于历史底部区间。7月箱板纸月度进口均价462美元/吨，瓦楞纸均价382.13美元/吨，国产纸价格持续下降下，考虑其服务效率优势，进口纸价格优势已不明显。当前玖龙等龙头纸企纷纷发布提价函，考虑库存&纸价&原材料价格底部，国产纸相比进口纸性价比显现，且逐步进入旺季备货阶段，看好本轮提价落地，行业盈利有望上行。

报告中称，截至2022年底，公司现有产能2132万吨，其中包括卡纸/高强瓦楞芯纸/涂布灰底白板纸/白卡纸/文化纸/特种纸/维原料分别1138/340/145/115/112/27/255万吨。行业困境期逆势扩张，3年预计超千万产能落地，加速行业格局集中，23-25财年预计公司将新增产能1343万吨，其中造纸拟扩产685万吨，此外公司将加大浆系纸拓展，丰富产品结构，原材料布局进入释放期，23-25年木浆等核心原材料产能将释放658万吨，其中木浆/再生浆/木纤维将分别扩产392/60/206万吨，看好公司依托资源优势铸就长期优势。

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