中信证券：维持北控城市资源(03718)“买入”评级 目标价0.7港元

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中信证券发布研究报告称，维持北控城市资源(03718)“买入”评级，考虑到上半年公司业绩符合预期，但危废处置业务增长略低于预期，略微下调2023~25年归母净利润预测至3.64/4.74/6.02亿港元（原3.68/4.79/6.12亿港元），目标价0.7港元。公司2023H1业绩符合预期，盈利能力显著修复。上半年环卫服务收入快速增长，毛利率在技术升级和成本下降的帮助下稳步提升；危废处置业务受益于原料价格下降以及管理效率精进，毛利率有所提升。

中信证券主要观点如下：

2023H1业绩符合预期。

公司上半年实现营收25.4亿港元，同比增长6.1%；实现归母净利润1.9亿港元，同比增长20.5%；折算EPS0.05港元。公司上半年经营受人民币贬值影响较大，剔除汇率影响后营收实际增长12.5%，归母净利润增长27.7%，业绩符合预期，增长主要受环卫服务业务业绩增加推动。

环卫业务持续增长，两大主业盈利能力修复显著。

公司2023H1收入同比稳健增长6.1%至25.4亿港元，主因系收入占比较高的环卫业务同比增长12.7%至21.7亿港元。危废处置业务方面，由于疫情影响消退，项目工厂恢复运营，处理量同比增长21%，但受销售价格下降影响该部分业务收入仅增长1.46%。公司上半年毛利率同比增长2.6pcts至23.0%，其中环卫业务毛利率增长2.1pcts至23.8%，主因系公司运用定位监控系统实时追踪工作进度和燃料使用从而提升了运营效率，以及影响项目直接成本的汽油和柴油采购价格分别同比下降9%/11%；危废处置业务毛利率增长3.3pcts至20.3%，系液碱钠等直接材料成本下降以及公司新提供的废铜回收服务毛利率较高所致。公司上半年期间费用率略有上升，销售/行政/财务费用率分别变动+0.16/+0.27/+0.57pct，系员工工资、福利开支增加以及市场利率增加所致。公司上半年经营活动现金流净额2.88亿港元，同比增长5.91%，资产负债率由2022年末的53.39%降至51.38%，财务状况保持良好。

传统主业稳步发展，城市大管家服务模式全面布局。

根据公司公告，截至2023H1，公司共签约152个环卫运营项目，其中2023H1新增中标16个环卫运营项目，合同年化金额约为2.81亿港元，传统主业推进稳健。危废处置业务方面，在建的废铜资源化利用项目有望进一步提升该部分业务的毛利率。另一方面，公司秉承“一体两擎”的发展战略，以“六力管理体系”作为核心竞争力的战略执行载体，深耕区域开发多元城市服务业态，包括城市、城中村、农村的环卫、绿化、公厕管养、水域保洁、城市物业等全区域的城市大管家服务。该行认为传统主业的持续深化以及城市大管家服务模式的持续拓展将持续赋能公司业绩增长。

风险因素：公司环卫项目签约不及预期；燃料价格持续维持高位；危废价格持续走低。

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