银河-联昌证券：安卓终端销售持续增长 重申百富环球(00327)“增持”评级

银河-联昌证券发布研报表示，重申百富环球(00327)“增持”评级，将目标价从8.74港元上调至11.4港元。

百富环球最新财报显示，该公司2020年净利润10.84亿港元，同比增加20.4%，符合银河-联昌证券的预期。

安卓智能终端销售将持续增长

得益于在美国和欧盟市场的快速增长渗透，安卓智能终端占其2021财年 POS终端收入的46%。由于SaaS解决方案收入增长强劲，2021财年服务收入同比增长53%，至1.81亿港元。在21财年，连接PAXSTORE平台的安卓智能终端数量翻了一番，达到440万台，创造了4200万港元的营收。

银河-联昌证券预计，在拉美和印度市场的安卓普及率上升以及美国和欧盟市场的新产品推出的推动下，安卓产品将占到2022财年 POS终端总营收的52%。该行认为其SaaS解决方案具有巨大的收入增长潜力。然而PAXSTORE2021财年的 ARPU却非常低(2.2美元/单位)，因为该公司目前专注于用户获取。

欧洲和印度市场引领2022财年收益增长

百富环球预计2022财年收入将增长15%，与银河-联昌证券的预期一致(年增长率+16%)。由于非接触式支付的日益普及，安卓终端普及率的增长和POS终端安装基数的快速增长，该行预计EMEA(主要是欧洲)和亚太地区(主要是印度)在2022财年的收入将分别增长29%和15%。银河-联昌证券预计USCA(主要是美国)和LACIS(主要是拉丁美洲)的财政年度收入将分别增长4%和12%，这主要得益于美国稳定的安卓产品需求、巴西推出的新POS机型以及阿根廷、墨西哥和智利不断增长的客户。由于安卓产品和SaaS解决方案的贡献增加，银河-联昌证券预计2022财年的毛利率为39.6%(略高于21财年的39.3%)。

重申“增持”评级，最新目标价11.4港元

银河-联昌证券将百富环球2022和2023财年的EPS分别提高了10%/17%，因为该行预计安卓智能终端的出货量会增加。百富环球目前的估值为2022财年 P/E的 5倍(5x FY22F P/E)，且资产负债表强劲(净现金为35.6亿港元，或每股3.25港元)。

银河-联昌证券认为目前的低估值是不合理的，因为该行认为美国监管机构对该公司的调查不会影响百富环球在美国和全球的业务扩张(一家著名的全球网络安全公司的独立调查发现，银河-联昌证券的终端中没有无法解释的网络流量)。由于每股收益上升和对2023财年的展期，银河-联昌证券将该公司的目标价升至11.40港元，但仍维持在3年平均市盈率8倍的水平(8x P/E)。

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