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盈喜+消费主线,海伦司(09869)估值抬升

消费板块业绩盈喜不断,市值也迎来了反弹,其中作为连锁酒馆龙头,海伦司(09869)发布盈喜后不到三周涨幅超过20%。

业绩回归核心驱动,价值投资或已来。智通财经APP了解到,近期受国家支持资本市场以及政策驱动影响,大金融板块爆发,然而板块分化严重,在证券吸金效应下,其他板块大部分下跌,导致恒指下行,不过业绩好的板块却很坚挺,尤其是发布盈喜标的,具有业绩强支撑,不受资金面影响。


【资料图】

海伦司主要从事连锁酒馆业务,已有14年的经营历史,疫情三年来,收入前两年未见明显影响,2022年则下滑,而利润表现较差,出现连续两年的亏损,其中2022年亏损达16亿元。疫情三年期间,该公司市值从25.75港元的高点跌破10港元,最高跌幅超过70%,今年业绩有所改善,然而市值仍缩水了40%。

盈喜之后,海伦司估值能否迎来反转?

直营+加盟,具盈利优化空间

智通财经APP了解到,海伦司的酒馆提供Helen’s自有产品,包括Helen’s啤酒、饮料化酒饮、小吃以及充电和纸巾等产品服务,市场分布于国内超过150个城市。截止2022年末,该公司共有766家酒馆,其中一线、二线和三线及以下城市分布80家、372家及314家,同时在香港开设一家。

该公司探索成长路线,商业模式不断演化,2018年之前以加盟模式扩张,成长较缓慢,十年间开设了161家酒馆,平均每年开设16家,但之后加盟转直营,开启性价比模式,成长加速,2021年达到781家,平均每年开设155家,直营模式下资本开支较大,于2021年该公司于港股市场上市融资。然而2022年直营弊端初现,该公司又重新开启加盟模式,以降低成本,并关店了经营不善酒馆,数量减少了15家,2023年加盟模式扩张,酒馆盈利得到改善,实现了扭亏。

2018-2022年为该公司直营扩张周期,酒馆数量复合增速47.8%,收入从1.15亿元提升至15.6亿元,复合增速91.9%,平均每家酒馆经营收入从71.42万元提升至203.5万元,复合增速30%。不过盈利能力并未跟上,常年处于微利或者亏损状态,2022年净亏损达16亿元,使得净资产缩水10.5亿元。

2022年的净亏损主要受股份支付及酒馆优化调整影响,股份支付为公司根据公开发售限制性单位向承授人无偿授出合共52996468份限制性股份单位,合计金额达5.03亿元,而酒馆优化调整主要为疫情导致的若干酒馆停业,亏损合计8.53亿元。经调整后,该公司净亏损2.5亿元,亏损率16.03%。

2023年上半年,根据盈喜公告,料海伦司收入下滑约18%,主要加盟占比提升,2022年产生特许收入0.11亿元,收入贡献较低,截止2023年3月有126家特许经营合作门店,Q1未单独提及,预计Q2加盟店才加快布局。实际上,该公司毛利率一直都很高,常年超过60%,2023年上半年预计达到72%,毛利率和净利率区间可调整的空间非常大,主要在人力开支、折旧及摊销上优化,加盟模式下降低三大核心成本,盈利并不难,使得经调整净利率达到25%的历史高位。

下沉市场,账上现金充裕

海伦司酒馆扩张已由直营转为加盟,预计直营店陆续开掉运营不善的酒馆,这部分由加盟店补充,不过加盟店带来的特许收入较低,不足以弥补关店带来的收入下滑,未来收入可能受较大影响。不过参照类同行,将加盟模式业绩完全并表,也可实现成长同步,同时加盟驱动成本下降,盈利或为其主要经营目标。

该公司酒馆主要销售自有Helen’s自有品牌,产品SKU(仅41种),包括24款酒饮、8款小吃、6款软饮、3款其他产品,从往年看,自有品牌销售收入占比达到80%,其中饮料化酒饮接近四成,啤酒小吃各占两成,三大产品收入虽有浮动,但整体对业绩贡献较为稳定。该公司将特许经营收入列入第三方品牌酒饮,2022年开启收入贡献仅为0.5%,但根据盈喜披露,预计今年上半年会有不错表现。值得一天的是,该公司完全可以将自身品牌酒饮透过加盟模式绑定售卖,实现场景输出。

虽然海伦司发展模式转变为直营+加盟,但门店布局预计仍保持原定策略,分布于核心地段,包括高校以及商圈,并下沉市场。根据该公司过去几年的分布,一线城市单店收入高,成本及开支也高,酒馆扩张谨慎,2022年占比为10.43%;二线城市近几年扩张较快,比较盲目,或相继缩小布局范围;而三线及以下城市具有较大的消费潜力,为未来扩张方向,2022年占比提升至40.94%。且从数据来看,2022年一线城市稳定,二线减少61家,而三线及以下增加48家足以表明公司扩张态度。

而根据浙商证券研报,该公司于一线、新一线、二线和三线及以下城市,在商圈覆盖率分别为87.61%、88.34%、84.3%以及97.9%,高校覆盖率分别为12.39%、11.66%、15.71%及2.08%。商圈覆盖率高,人口较为密集,且具有较高的消费能力,尤其是三线及以下城市,成本低,可扩张空间大,或为公司加盟布局的核心地区。

2022年,该公司大幅缩表,资产总额下降38%,主要为酒馆停业,导致使用权资产大幅下降66%,不过关店也使得租赁负债大幅下滑,总负责下降39.5%,负债率稳定在32%,此外,公司无有息债,债务压力较低。截止2022年末,该公司账上现金(包括三个月定期)有13亿元,上半年经调整净赚1.8亿元,预计现金流将有所增加。加盟战略下,资本支出减少,账上现金可满足收购扩张需求。

行业急需整合,盈利有修复预期

值得注意的是,酒馆生意并不好做,虽然有些酒馆也提供现场驻唱、台球等娱乐设施,但消费意愿下降趋势明显,人们更倾向于手握存款,抑制消费。疫情三年来,酒馆行业市场规模保持单位数的增速,但酒馆数量也在稳步增加,增量市场有限,竞争加大,意味着将有部分经营不善的酒馆退出。

行业集中度较低,前五参与者市场份额不到3%,海伦司虽为行业龙头,但市场份额仅1%左右,高度分散的市场急需整合。海伦司账上现金较多,门店扩张给到加盟商,而横向扩张自然需要收购,2023年经营环境改善,为该公司收购带来良好的条件。收购整合有助于龙头地位稳固,同时也将市场聚拢,也有利于业绩提升。

此外,该公司打造了新业态,或成为新增长曲线。2022 年5月,“海伦司·越”模式的首家门店于湖北省利川市开业,“越”进行了在低线城市加品类的探索,即从“小酒馆”到“小酒馆+大排档”。目前“越”已开10余家店,以特许经营方式经营,若经营效益良好,将是加盟拓张的模版。

海伦司加盟模式还是值得期待的,华泰证券研报称公司启动嗨啤合伙人计划,发力加盟模式认为新模式有利于聚合区域资源,提升抗风险能力和市场穿透力,估计新模式首批门店有望23年底开业,若模式有效验证有望加快全国扩张速度。中金研报认为海伦司转变拓店思路,更重增长质量,特许合作新模式或利于长期开店空间兑现,看好后续店效修复及盈利兑现带来的估值提振。

综合看来,海伦司虽然估值大幅回撤,但基本面仍较为坚挺,加盟模式下加速扩张,有助于盈利优化,而上半年实现大幅盈利对市值带来支撑。2023年,预计加盟将成为扩张的主线,新探索的“海伦司·越”模式静待花开,下沉市场有望加速,同时在盈利修复预期下,公司或迎来估值拐点。

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