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中金:维持理想汽车-W(02015)“跑赢行业”评级 目标价140港元

中金公司发布研究报告称,理想汽车-W(02015)有望进入稳健盈利阶段,因此切换至P/E估值,当前美股及港股对应31.4x2023年扣非P/E,公司兼具成长+盈利有望享有估值溢价,上调美股/港股目标价16.1%/16.7%至36美元/140港币,对应23年40x扣非P/E,分别存27.6%和20.8%上行空间。维持跑赢行业评级。

▍中金公司主要观点如下:

业绩回顾


(资料图片)

1Q23业绩超出市场预期

公司公布1Q23业绩:营收187.87亿元,环比+6.4%;Non-GAAP盈利14.14亿元,环比+46.1%;得益于毛利率稳健、费用控制良好,盈利超市场预期。

发展趋势

1Q23价格及毛利率稳健,运营高效费控得当,季度盈利创新高。

1Q23公司累计交付52,584辆,环比+136.5%;对应ASP为348,534元,竞争压力下仍然保持稳健均价,环比-6.5%主因理想One及L7销售占比提升带动产品结构变化。1Q23汽车销售毛利率为19.8%,环比-0.2ppt,整体维持高位。

1Q23费用合计34.98亿元,环比-5.5%;其中研发费用为18.52亿元,同比+34.8%,环比-10.5%,跟随新车型开发节奏环比有所下降;销管费用为16.45亿元,同比+36.8%,环比+0.9%,1季度单店坪效进一步提升。

至净利端,公司1Q23Non-GAAP净盈利为14.14亿元,同环比大幅增长,对应Non-GAAP净利率达7.5%,单车净利26,892元,创季度新高。此外,公司1Q23Non-GAAP口径下自由现金流达67亿元,现金流保持向好。

2Q23交付指引积极,产品规划及发展战略清晰,盈利及现金流向好助力发挥飞轮效应。

公司指引2Q交付为76,000-81,000辆,对应5-6月月均交付为25,160-27,660辆,在整体需求相对疲软的背景下,持续兑现单车热销。往前看,L9/8/7不断发力带动销量增长,理想One清库结束、电池及零部件降本以及新车型爬坡都有望带动毛利率实现逐季提升,公司逐步进入稳健盈利新阶段。

更长维度来看,公司从1到10发展路径清晰,良好的盈利及现金流帮助公司应对竞争更具主导权,支撑公司不断夯实技术储备,实现良性循环。产品端,公司计划4季度推出首款纯电车型,到2025年实现1款超级车型+5款增程车型+5款纯电车型的产品矩阵,2024-25年迎来纯电动产品周期;渠道端,门店数量扩张,经营中心下沉,落实针对不同城市的销售策略。

伴随纯电车型和20-30万元价格带车型量产上市,智能化城市NOA功能落地,市场对公司在智驾和纯电布局方面的担忧有望持续改善。

盈利预测与估值

维持跑赢行业评级。基于公司强劲的销量表现及持续性,应对价格竞争展现出的抗压能力,优秀的营运效率,以及后续销量增长进一步带动的规模效应,小幅上调全年销量预测至30万辆,对应上调2023年扣非净利润93.5%至60.78亿元,维持2024年盈利预测。

公司有望进入稳健盈利阶段,因此切换至P/E估值,当前美股及港股对应31.4x2023年扣非P/E,公司兼具成长+盈利有望享有估值溢价,上调美股/港股目标价16.1%/16.7%至36美元/140港币,对应23年40x扣非P/E,分别存27.6%和20.8%上行空间。

风险

疫情反复影响公司产销;新项目推进不及预期。

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