安信国际：维持康希诺生物-B(06185)“买入”评级 新冠疫苗拉动收入大幅增长

安信国际发布研究报告称，维持康希诺生物-B(06185)“买入”评级，考虑到后续新冠疫苗价格和接种程序的不确定性，在不纳入获得WHO的EUL带来的海外订单、吸入用新冠疫苗等收入的情况下，预计2022-24年收入为27.18/33.56/35.34亿元，归母净利润为8.7/12.51/13.93亿元。

安信国际主要观点如下：

公司迎来首个盈利年度，收入同比增长近172倍。

2021年公司实现营业收入42.99亿元，是2020年的172倍;实现归母净利润19.14亿元，而2020年亏损，业绩大幅增长，主要原因系公司新冠疫苗获得境内外多个国家的紧急使用授权/附条件上市，迅速抢占市场，销售量大幅增加。受益于新冠疫苗的销售，2021年公司净利率超过40%。该行认为，在今年2月新冠疫苗序贯加强免疫政策的指引下，公司自研的新冠疫苗在未来仍将带来可观的收入。

序贯加强政策落地刺激新冠疫苗需求，吸入用新冠疫苗研发进展顺利。

今年2月，国家首次宣布新冠疫苗序贯加强免疫政策，康希诺的重组新冠疫苗(腺病毒载体)被列入唯二的序贯加强新冠疫苗之一，也是国内首个获批用于序贯加强免疫接种的腺病毒载体新冠疫苗。目前公司新冠疫苗正在申请WHO的EUL，若顺利获批，未来有望向COVAX提供新冠疫苗，进一步打开海外市场，并获得国际“疫苗护照”的认可。另外，公司另一款重磅产品——吸入用新冠疫苗已完成II期临床，其可提供体液免疫、细胞免疫和黏膜免疫三重保护，无创无痛且能够更快抑制病毒复制，减少病毒传播，上市后有望迅速提振业绩。

研发管线布局丰富，流脑系列产品上市贡献业绩增量。

公司目前拥有17种创新疫苗产品，其中4款产品已上市/附条件上市，埃博拉病毒疫苗于2017年获批可用于国家储备，注射式腺病毒载体新冠疫苗于2021年附条件上市，MCV2和MCV4于2021年获批上市。其他在研产品临床研究取得阶段性进展，如十三价肺炎结合疫苗已进入临床III期，结核病加强疫苗TB完成Ib期临床。值得关注的是，MCV4是国内首个脑膜炎球菌四价结合疫苗产品，有望替代现有的多糖结合疫苗，填补我国在脑膜炎缺乏高端疫苗的空白，未来该疫苗将由辉瑞在中国大陆地区进行推广。

风险提示：政策风险;研发进展不及预期;产品商业化和销售不及预期;产能释放不及预期;安全质量等突发事件风险。

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