东方证券：维持颐海国际(01579)“买入”评级 目标价31.67港元

东方证券发布研究报告称，维持颐海国际(01579))“买入”评级，由于行业需求与渠道调整的短期压力，公司业绩承压，但其渠道机制与供应效率的基本功仍在强化，看好其中长期效能释放、业绩修复，调整2022-24年每股收益预测0.83/0.94/1.05元，采用可比公司给予22年31倍PE估值，对应目标价31.67港元。

报告称，2021年公司收入分渠道看，关联方/第三方-经销/第三方-电商实现营收19.35亿元(+35.98%)/36.48亿元(+0.79%)/3.21亿元(+11.85%)，关联方增速快主因上半年开始的餐厅经营恢复，第三方-电商增势良好、因旗舰店方案得当，第三方-经销增长疲软，该行认为主因行业需求疲软，公司新品效力不足及渠道拆分中涉及组织调整，影响短期扩张。

报告提到，在渠道精细化运营上，公司根据不同品类间产品周转、盈利、经销规模与终端场景的差异，将调味料与方便速食在经销商等方面做出区分;根据渠道运作方式不同，将NKA(全国重点客户)、EKA(线上重点客户)及流通渠道的管理模式做出区分，此系列调整在2021下半年开展，年底基本结束。

供应效率提升上，公司继续推进产业集群建设，优化供应链条与生产自动化水平;21年新投产霸州一期(7万吨)、漯河一期1号车间(约7.5万吨)、简阳一期(2.5万吨，生产复合调味料)、肇庆一期(4.4万吨，生产方便速食)。公司将继续践行多品牌策略;优化产品项目制，通过创新委员自上而下统筹研发，注重品类长期规划(原以单个产品为中心、导向短期利益)，以此强化产品上市标准，有望提升上市成功率、市场覆盖广度和生命周期。

风险提示：行业竞争加剧;关联方门店调整不及预期;第三方销售拓展不及预期。

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