中金：维持中航科工(02357)“跑赢行业”评级 目标价5.27港元

中金发布研究报告称，维持中航科工(02357)“跑赢行业”评级，目标价5.27港元，对应11.5倍2022年市盈率和9.9倍2023年市盈率，较当前股价有18.4%的上行空间。公司2021年业绩符合市场预期，该行维持2022及23年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年9.7倍/8.3倍市盈率。

事件：公司公布2021年业绩，收入602.96亿元，YoY+18.39%;归母净利润23.69亿元，YoY+22.56%。公司业绩符合市场预期。董事会建议派发股息总额6.17亿元，每股0.08元，每股派息较上年同期增加0.03元。

中金主要观点如下：

各业务板块收入均实现增长，其中航空配套业务增速达30%。

1)航空整机业务：2021年实现收入203.88亿元，占总收入的33.81%，YoY+6.97%，其中直升机、教练机、通用飞机收入分别增长3.92%/17.64%/856.66%至176.66、23.81、3.41亿元。

2)航空配套业务：实现收入331.81亿元，占总收入的55.03%，YoY+30%，主要因航电产品和航空零部件产品销量快速增长所致。

3)航空工程服务业务：实现收入67.72亿元，占总收入的11.16%，YoY+5.97%。整体来看，航空配套业务营收增长最快，拉动公司总收入增速较上年同期提升18.39ppt。

盈利能力提升，费用管控能力提升使得期间费用率下降。

1)公司2021年毛利率和净利率分别提升0.58ppt/0.13ppt至21.06%/3.80%，盈利能力有所提升。

2)期间费用率下降0.60ppt至13.10%，其中：销售费用率和管理费用率分别同比下降0.11ppt/0.17ppt至1.14%/5.96%，费用管控能力持续提升;持续加大研发投入，研发费用同比增长14.99%至34.52亿元;财务费用同比减少0.49亿元至1.65亿元，主要因本期部分附属公司利息开支及汇兑损失同比减少。

应收账款、合同负债体现行业景气，现金流状况明显改善。

1)公司报告期年末应收账款余额为213.21亿元，较上年年末增长20.24%，合同负债为213.07亿元，较上年年末增长24.34%，应收账款和合同负债大幅增长表明公司订单饱满，下游客户需求旺盛。

2)经营活动现金流净额为22.45亿元，同比增加13.84亿元，主要因本报告期应收款项回款和预收客户商品款增加所致。

风险提示：订单及产品交付不及预期;产品价格波动风险。

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