奶粉业务回暖，股价涨幅超20%，健合集团(01112)向好

当新生儿数量从1465万（2019年）锐减至954万（2024年），奶粉行业正经历一场深刻的“价值重构”实验。一边是总量萎缩的寒意——2023年中国婴配粉市场规模同比下降13.9%，中端奶粉价格带加速坍塌；另一边却是超高端市场的逆势突围：2024年单价＞430元/kg的奶粉市场规模增长4.2%，行业观察者指出头部品牌市占率已从72%攀升至85%，均反映出2025年相同趋势。

这种冰火交织的图景，与此同时也揭示了一个真相：人口结构的变化，正在倒逼行业从“量”的扩张转向“质”的深耕。奶粉行业深陷“量减价跌”泥潭时，健合集团(股份代号:01112.HK)却以一场超高端奶粉的绝地反击战，验证了母婴市场从“人口驱动”向“价值深耕”转型的可行性。2025年一季度，其中国婴配粉业务同比激增46.9%，超高端奶粉2025年前2个月市占率跃升至15.6%。这背后，是高端化趋势、渠道革命与用户生命周期运营的三重战略共振。

政策红利与技术溢价催化超高端破局

2023年以来，多地生育补贴政策的密集落地，成为超高端奶粉市场结构性增长的催化剂。深圳（每胎补贴1.9万）、杭州（育儿消费券）等城市通过真金白银的补贴，显著降低了家庭生育成本，同时将消费力导向“科学实证型”产品。

当生育决策趋于理性，消费者更倾向为技术壁垒明确的高端产品买单——补贴政策对超高端市场明显表现出“乘数效应”。新国标过渡后行业技术派玩家加速清退中小品牌。超高端奶粉市场规模逆势增长，而中端市场萎缩。

艾媒咨询报告显示，2024年消费者购买300元以上乳粉的占比增至26%，高于 2023 年的21%。尼尔森IQ最新数据显示，2024年国内婴幼儿配方乳粉超高端（零售价格高于 430元/公斤）市场占总市场规模的37%，比2023年提升了4.2个百分点。

生育补贴激活高端消费，政策杠杆也由此撬动“精准育儿”需求。这一现象揭示了“政策红利——消费升级——品牌集中”的传导链条。

以健合集团旗下母婴品牌合生元为例，其2024年超高端市占率从12.4%提升至13.3%，12月单月峰值达14.5%，背后是地方政府补贴与品牌高端定位的精准共振。

2025年合生元一季度营收达11.4亿元，同比强劲增长25.3%。随着在电商和母婴专卖店渠道持续获得新客，健合集团婴幼儿营养护理业务（BNC）中国内地婴幼儿配方奶粉强劲增长46.9%。

长期积累的技术，导向的是直接转化为高端市场话语权。

合生元在超高端婴幼儿配方奶粉市场份额持续增长，2025年前2个月提升到15.6%。其中，合生元派星系列依托乳桥蛋白LPN、SN-2 PLUS母乳脂肪技术等核心配方，形成“配方即品牌”的竞争壁垒，合生元派星一段和二段市场份额同期继续稳步增长，零售销售额分别强劲增长55.4%和8.7% ，为较大阶段奶粉在2025年的后续增长奠定坚实基础。

渠道稳定性驱动终端价值提升

行业普遍认为，面对2024年婴配粉线下销售额同比下滑9.8%（尼尔森IQ数据）的背景下，抛开政策红利与技术溢价，渠道效率成为头部品牌突围的核心战场。健合集团也因此加速出清旧国标库存，缩短产品迭代周期，更重要是不断提升超高端奶粉品类市占率，聚焦强力拉新策略。

获取新客的成功，也使其在2024年四季度实现合生元派星一段奶粉零售销售额同比增长，双十一期间GMV同比激增117%，新客增长25%。随着2025年新国标全面过渡，健合有望实现弯道超车。

值得注意的是，根据披露，公司的整体存货周转天数由2023年末的159天减少至2024年末150天。

健康的库存周转，一方面是意味着婴幼儿营养护理业务的产品并不存在被动累库的问题；另一方面，体现出公司在库存管理和供应链优化上有着丰富的经验和管控力。

按健合集团方面的推进计划，随着2025上半年完成新国标整体过渡后轻装上阵，渠道信心也将更快速修复。伴随存货去化所带来的现金流迅速回笼，公司主营业务具备强劲的现金流转化能力，也进一步夯实了公司财务的稳健性。

健合奶粉业务触底反弹，一个重要的因素是依靠渠道端的“营销双轮驱动”模式。

一方面合生元不断强化电商渗透，通过618、双十一等精细化运营实现线上新客增长是主要策略；另一方面则深耕母婴店网络，据了解，合生元联合全国头部渠道打造“宝贝节”IP，单季开展2263场亲子活动，带动实销提升27%。这种线上线下融合的打法，使其在母婴消费场景重构中能够更确切的抢占先机。

产品创新与场景延伸：用户生命周期延伸

母婴市场从“人口驱动”向“价值深耕”转型，必然伴随品牌长远布局的内在支撑。在高端消费趋势下，率先布局潜力赛道，意味着为企业战略安排和风险规避，提供了更加充裕的时间窗口。

在夯实奶粉主业的同时，健合敏锐捕捉到母婴营养品市场的结构性机会——构建0-14岁全龄营养生态，实现第二增长曲线的崛起与抢占心智。

针对年轻父母对精细化喂养的需求，健合集团旗下品牌合生元很早就推出乳铁蛋白+益生菌等创新产品，推动婴幼儿营养补充品成为保持婴幼儿营养护理业务“新血”活力。其中，合生元超级金装益生菌凭借“法国溯源”的品质背书，成为品类增长新引擎。

更值得关注的是，健合将用户生命周期延伸至儿童营养领域。

其4月合生元重磅推出“合生元大灌篮儿童奶粉”，通过“儿童精准营养”定位，该产品蕴含初乳碱性蛋白CBP，水解蛋黄粉、维生素D、维生素K、锌等配方，精准切入儿童成长赛道。而“宝贝节”期间发起的公益行动，则通过情感营销强化品牌温度。这种从“婴配粉”到“全家营养”的场景延伸，为健合构建了更宽的护城河，把握儿童成长需求和增量品类新机遇。

而且从母婴消费周期来看，当年的出生率上升，会为第二年甚至第三年的消费带来驱动。意味着2024年后的未来几年，伴随着新生儿的短期回归，母婴市场也将进入一个新的消费周期。

健合的超高端突围或许表明：当市场“蛋糕”总量缩水时，把每毫升奶粉、每一个品类的“价值密度”提升到新高度，将比打价格战更具生存力。其本质是以科学实证、精准运营、全周期服务重构增长逻辑。这场反击战役的终局，不靠低价换市场，而是用技术重建高端定价权——这或许才是母婴产业穿越寒冬的真正密码。

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