中金：维持华夏视听教育(01981)“中性”评级 目标价下调至1.1港元

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中金发布研究报告称，维持华夏视听教育(01981)“中性”评级，收入及盈利预测基本不变，考虑到市场估值中枢下行，目标价下调27%至1.1港元。据公告披露，公司于2023年5月与明星主播戚薇签订长期独家合作协议，截至2023年6月共开播9场，累计GMV近8000万元，多款合作品牌于2023年5-6月累计销售额逾百万元。

报告主要观点如下：

高教业务基本盘维持韧性，开拓电商直播新业务。

1H23，公司实现收入3.77亿元，同比下滑0.2%。分板块来看，1）高教及职教业务：收入同比增长9%至3.07亿元，主要得益于学生人数增加。据公司公告，截至2023年6月底，公司旗下大学在校生人数超过2.75万人，可比口径下同比增长17%（剔除奥林匹克学院）。此外，公司旗下南京传媒学院2023年新招本科生学费调增获批，单专业学费涨幅在5,000元左右。2）娱乐及直播电商业务：公司原“影视制作投资”业务更名为“娱乐及直播电商业务”；1H23，该业务收入录得0.70亿元，其中影视业务收入0.6亿元，同比有所下滑，主要系公司判断影视行业景气度尚未修复，故报告期内新影视制作投资谨慎；直播电商业务录得0.11亿元收入，该行认为随着公司直播矩阵号铺开，后续有望逐步贡献增量。

短期计提大额减值后利润承压，中期财务透明度有望提升。

1H23，公司毛利率40.2%，同比下滑3.5ppt，其中高教及职教业务毛利率60.6%，同比下滑1.3ppt，主要系学校新校舍投入使用后折旧增加；娱乐及直播电商业务毛利率-49%，同比大幅下滑，主要系影视业务计提剧本存货减值、剧集销售应收账款减值共2.0亿元。在上述影响下，1H23公司调整后归母净亏损0.68亿元（去年同期为经调整净利润1.35亿元）。展望2023下半年，该行认为公司有望：1）持续扩建南京传媒学院，夯实教育业务基本盘；2）持续审慎对待影视板块投入，将相关资源灵活复用，积极开拓直播电商第二增长曲线，通过聚拢合作伙伴推动直播电商业务起量。

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