熙山资本董事长杜昊：A股大概率将迎来较大的上涨周期

步入2020年7月，A股市场雄起，上证指数攻克3000点后继续走高。随着券商、银行等大蓝筹起舞，成交量也重回万亿元大关。

图为熙山资本董事长杜昊 摄/林娉莹

“今年4月我们就曾预判过，未来半年市场可能非常临近一个跨年度的慢牛起点，”熙山资本董事长杜昊在接受《证券日报》记者专访时表示，“完整来说，是中国基钦周期进入扩张阶段，叠加全球后疫情时代经济复苏周期，以及5G应用带来新一轮科创周期，联合驱动下的全面慢牛行情。”

A股临近慢牛起点

7月3日，《证券日报》记者一行来到熙山资本位于深圳南山的办公地。办公室内，古色古香的木质装饰、背景墙上的《孙子兵法》书法作品、室内的健身器材，无一不透露出这位私募掌门人对于国学文化和生活的热爱。

在办公室内一个不起眼的角落里，堆放着熙山资本这些年来获得的荣誉奖杯。“2020年首届申万宏源证券‘群雄逐鹿’私募实盘大赛权益策略组中获月度冠军”是最新获得的奖项。对此，杜昊只是淡然一笑，他对《证券日报》记者说道：“这些是对熙山资本这么多年来坚持价值投资的最好认可。”

自1996年进入股票市场，过往的学习、工作经历与二十余年的投资经验，令杜昊成为价值投资理念的追随者。“开始接触价值投资理念是我在人大进修的时候，当时我把能找到的所有价值投资书目都研读了一遍，发现有些理念居然可以在国学思想中寻得照应，于是就开始从国学中汲取养分，并建立了熙山的投资理念。”杜昊对记者说道，“这也出于我对国学思想的热爱。”

“守中、用奇、无为，我们的投资理念可以归纳成这六个字。”杜昊进一步表示，“守中的本意是保持内心的虚无清净，保持理性客观，独立思考不跟风;并深入研究、紧密跟踪，坚守核心行业与龙头。用奇就是深刻理解中枢龙头的内在价值，顺应产业规律，适度超前，在市场悲观时买入，在热捧、价值透支时抛出。无为便对应低频、高确定性的投资。”

秉持着坚定的价值投资理念，杜昊在近期的这波行情中选择“处变不惊”。“在应对方面，我们依然会坚守我们的投资理念，基于对确定性和上涨空间的量化分析，适度调整持仓结构，但总体仓位会一直保持较高水平，除非有大的意外事件发生。”

在杜昊看来，驱动这一波慢牛行情临近的主要因素，首先是来自全球共振的经济复苏、和疫情后的全球宽松流动性环境，但最重要的还是中国资本市场的多年内因。他认为，中国A股在过往已先后经过去杠杆、贸易战等考验，国内经济韧性凸显，改革和产业升级也得以深化。“在本轮基钦周期早段，又因为疫情再一次去库存，制造实力也得到提升，下半年开始中国企业有望轻装上阵，迈进持续上升的轨道。”杜昊表示。

“叠加上述多周期形成向上共振，中长期来看，A股大概率将迎来较大的上涨周期。股市的短周期判断是较难的，但我相信，即使未来指数发生调整也是上涨周期中的调整，幅度较有限。只要持有的标的基本面硬朗，没有过分高估，便不足为惧。”

“实际上，价值投资理念知易行难，难在认知能力构建与决策力养成;对此，我们一是持续积累研究复利效应，二则是从国学思想中汲取养分。”杜昊说道。

看重产业的长期发展性

基于“守中、用奇、无为”为核心的投资理念，熙山多年来深耕消费、科技和医药等重点赛道，偏向其中的优质龙头。杜昊表示：“这些赛道里符合我们标准的标的较多，也符合我们看重的产业长期发展性：即行业发展空间大、竞争格局明朗、并具有持续竞争优势的标的。”

杜昊认为，今年以来，虽然重点关注行业里一些头部企业的股价涨幅偏大，但估值上并未出现明显泡沫。其中，真正的核心资产稀缺，疫情也加速淘汰了落后产能，对头部反而更有利;随着投资者风险偏好的提升，也会出现估值提升。

“这些行业里仍能找到性价比高、确定性与空间都较大的准核心资产，特别是科技行业里的硬科技企业。在5G应用、AI、新能源等领域，会有超常规的增速来消化估值。”杜昊进一步说道，“实际上，只要掌握产业和公司的发展规律，适度前瞻地挖掘有长期竞争力的优质企业。即便过程有挫折，终会得到市场认可，这便是‘用奇’思想。”

除了A股，看重长期发展的杜昊也关注港股市场：“港股由机构投资者主导，注册制早已实施，是一个流动性与全球联通的成熟市场。随着优质中概股和新经济独角兽的陆续登陆，和内地资金的持续流入，我们依然看好港股的长期前景。”他表示，在港股应重点聚焦A股无法投资、长期核心竞争力突出的龙头。

值得注意的是，随着创业板注册制改革的落地，杜昊感慨称这是中国资本市场春天到来的迹象。“资本市场的改革与股市上涨周期形成共振，加上流动性的扩充，意味着大级别行情已经到来。”杜昊向《证券日报》记者表示，“注册制的推出将使资本配置效率更高，加速科技创新和产业升级;未来优秀公司将会更加优秀，专业投资机构也会有更大的发展空间。”

“就市场而言，注册制推出将进一步完善A股基础制度，新股发行成为常态、建立优胜劣汰的竞争机制，劣币驱逐良币的现象将得到改善，并进一步构建多层次资本市场体系、夯实A股慢牛基础。”杜昊认为。

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