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中金:维持阅文集团(00772)“跑赢行业”评级 目标价下调19.2%至74.5港元

中金发布研究报告称,维持阅文集团(00772)“跑赢行业”评级,因盈利预测下调和股数变化,目标价下调19.2%至74.5港元,对应2022年Non-IFRSP/E40倍、48.3%上行空间。另考虑到授权游戏上线延期和IP相关项目开发周期不确定性,下调2021/22年Non-IFRS净利润19.8%/17.8%至12.46/16.36亿元,首次引入2023年Non-IFRS净利润预测22.25亿元,现价对应2022年27倍NonIFRSP/E。

中金预计,2021年公司实现收入90.23亿元,同比增长5.8%;Non-IFRS净利润12.46亿元,同比增长35.9%。公司预计2022年3月22日公布2021年业绩。

中金主要观点如下:

在线阅读业务或平稳发展,免费阅读形成有效补充。

该行认为,在线阅读业务作为IP源头,自有平台用户基本盘稳固,付费阅读业务相对成熟,其核心在于持续筛选优质IP,免费阅读业务覆盖更广泛用户群体。该行预计,2021年在线阅读收入为52.87亿元,同比增长7.2%,其中免费阅读收入5亿元。该行认为,公司在作家生态和产品运营上具备差异化优势,付费阅读业务稳健增长;免费阅读当前仍着重于用户规模增加,扩大覆盖面和影响力。

影视游戏产品奠定IP升维基础,加深可视化和影响力建构。

影视:电视剧《雪中悍刀行》2021年12月上线以来取得较高热度;电影《这个杀手不太冷静》已定档2022年大年初一(2月1日)。该行认为公司“三驾马车”战略将继续利用新丽传媒制作能力和对内容的深入理解、腾讯影业丰富产业资源、并调动阅文影视一起在项目共同投资、内部开发、IP系列化等方面加大合作。

游戏:授权游戏《斗罗大陆·魂师对决》2021年7月22日上线后亦取得不错表现;授权新游储备方面,腾讯光子工作室的《雪中悍刀行》手游于2021年12月21日发布CG预告,盛趣的《庆余年》手游也于2022年1月重新开启预约。该行预计2021年版权运营收入37.35亿元,同比增长4%,其中新丽传媒利润为4.85亿元(2021年业绩对赌为3~5亿元)。

游戏、动漫业务稳步推进,IP衍生品等新业务有望拓展长期增长空间。

该行预计,公司与腾讯动漫、快看漫画等平台合作持续推进,正在筹备的动画项目超50部,产能取得突破且头部项目规模有所扩大。此外,该行认为公司可能2022年开始将重点布局消费品、潮玩、线下实景消费等业务,相关基础能力建设和上下游合作布局正在推进中,有望贡献长期业绩增量。该行认为,公司IP升维各级开发有序推进,通过多种形态最大化IP价值,巩固竞争优势,建议关注2023年下半年之后版权运营业务的发展机遇。

风险提示:内容监管收紧;线上阅读用户增长及IP运营业务收入低于预期。

标签: 中金 阅文集团

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