国泰君安：工业企业库存周期迎来拐点 港股弹性方向值得关注

国泰君安发布研究报告称，本轮工业品去库周期已渐入尾声，随着下半年需求端边际企稳，具备盈利弹性叠加低估值优势的方向或将成为港股市场的主线之一。从策略角度来看，结合库存和盈利指标筛选，建议关注下游制造的通用设备、中游加工的橡胶塑料、消费品制造的酒水饮料和上游资源品的黑色金属等方向，未来相关板块率先补库后的超额收益空间较大。

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国泰君安主要观点如下：

宏观层面上的总需求弹性趋弱后，供给端的库存去化成为关注焦点。在以往的几轮周期运行中，在稳增长政策下，地产和基建可以托底拉动经济总需求回升，因此，过去盈利的改善和市场的反转都早于库存周期。但当前地产和基建在经济总需求中角色开始弱化，除了期待更多政策支持外，可能还需库存周期出清，才能带来一系列的需求释放。

总量上看，国内库存周期正从“主动去库存”向“被动去库存”转换，未来库存去化较充分、盈利有弹性且估值较低的方向或将成为市场新的投资主线。我国工业企业产品成存货同比增速自2022年4月见顶，随后持续回落，同时盈利指标同样逐步走弱，期间权益市场整体难有较好表现。令人欣喜的是，2023年4月其降幅开始有所收窄，积极的因素开始出现。按库存周期3~3.5年的历史平均规律，结合盈利指标走势来看，目前我国库存周期正处于“主动去库存”向“被动去库存”转换的阶段，目前整体处于供给端仍在下滑，而需求端开始有所企稳的格局，若下半年新一轮逆周期政策开启，库存去化较充分、盈利有弹性且估值较低的方向或将成为市场新的投资主线。

分行业看，上游资源品处于主动去库状态，中游加工行业、下游制造的部分行业和下游消费品制造大部分行业处于被动去库状态。

1)上游资源品行业处于主动去库的状态，盈利接近历史底部。其中黑色金属冶炼及加工产业链的库存和盈利均处于历史低位。

2)中游加工行业整体处于被动去库状态。

3)下游制造行业库存和盈利周期较为分化。其中，通用设备、电气机械、电子设备和仪器仪表处于被动去库状态，而专用设备、运输设备、汽车制造处主动补库状态。另外，医药制造由强转弱，开始被动补库。

4)下游消费品制造行业中，农副产品加工行业处于主动去库状态，其余行业基本位于被动去库状态。

行业比较策略：结合各细分行业的库存和盈利周期分析，筛选出补库可能性相对较大的板块。筛选首要标准为库存去化较为充分，产成品库存历史分位数较低的行业。其次，优选已经进入被动去库或正处于主动去库向被动去库转换阶段，同时，其盈利指标企稳或明显回暖的行业。推荐顺序依次为：1)下游制造：通用设备;2)中游加工：橡胶塑料;3)消费品制造：酒水饮料;4)上游资源品：黑色金属。

风险提示：1)国内经济复苏进度不及预期;2)国内稳增长政策幅度不及预期;3)美国核心通胀超预期，美联储超预期收紧。

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