IPO被打新者鄙夷，2年后满贯集团(03390)成致富代码？

去年10月，港股医药行情带飞的不仅是创新药械企业，中成药企业的股价也出现了较大幅度反弹， 满贯集团(03390)便是其中之一。

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智通财经APP观察到，2022年下半年以来，满贯集团一直处于横盘状态，但在10月21日触及阶段性低点1.40港元后，公司股价开始随港股医药行情启动，并一路走高。

今年2月24日，满贯集团盘中股价最高拉升19.66%，达到5港元，期间累涨幅度达到257.1%，同时也创下公司上市以来的股价新高。要知道，该票在IPO打新时，一度被众多“打新KOL”轻视：放弃、谨慎、博傻……

消息面上，满贯集团公布了其2022年年度业绩盈喜：预期公司2022财年收益增加不少于28%，达至超过11.4亿港元的水平，为其成立以来财政年度的历史新高。而这背后，积极开拓内地市场以及发展电商是其业绩增长的主要动力。

转向内地市场，扩大电商渠道

近年来，受带量采购、医保控费、医药改革等因素影响，院内有大批处方药将被挤出院外。行业人士预估，未来常规处方药转化为普药的比例在70%左右，这些药品将逐步走向院外市场，释放巨大市场潜力。业绩增长的满贯集团正是踏中了内地医药院外市场的红利。

据智通财经APP了解，满贯集团起家于优势的中成药产品，虽然公司看似创立时间不长，但其在三年内便因为成熟的业务模式、创始人行业经验及渠道资源等竞争优势，成功上升成香港中成药和保健品分销龙头。根据益普索报告，以收入计算，满贯集团于2018财年在香港的中成药分销市场中排名第三，市场份额约为8.1%。

新冠疫情以来，满贯集团在2020年的线下业务急剧下滑，但公司转向大力拓展线上销售。电商业务成为满贯集团在疫情期间业绩稳中向好的主要原因之一。

数据显示，2020年公司电商业务收入达2.25亿港元，较上2019年的0.35亿港元上升6倍;2021年电商业务继续增长，销售收入5.46亿港元，同比增长142.99%。

随着2021年以及2022上半年公司电商业务持续发力，2022上半年公司也分销业务开始回暖，整体盈利能力大幅改善，在毛利率、净利率回升同时，净利润也实现扭亏为盈。

2022年中报显示，公司当期录得收入5.88亿港元，较去年同期3.81亿港元上升54.5%。其中，电商业务录得收入2.96亿港元，较去年同期2.31亿港元上升28.2%。

除了加大电商渠道投入外，积极开拓内地市场也是满贯集团业绩增长的重要原因。

从收入地区结构看，满贯集团的收入来源主要有中国内地、中国香港、中国澳门及其他地区。数据显示，2022上半年，来自中国内地、香港、澳门以及其它地区的收入分别为3亿港元、2.23亿港元、0.54亿港元以及0.1亿港元，收入占比分别为51%、38%、9%以及2%。实际上在2019年，内地市场的收入仅为1515万港元。

加码电商尝到甜头，业绩增长能否持续?

从此次满贯集团发布的年报盈喜中可以看出，公司将业绩增加主要归因于其产品组合的优化及因持续努力开发及电商业务销售有所增加。电商是满贯集团增长绕不开的一环，而这与内地电商下沉，市场持续拓展或有紧密联系。

去年10月末，满贯集团股价增长正式启动。11月，国家药监局发布了关于散痛舒胶囊、奥美拉唑肠溶片转换为非处方药(OTC)的公告。稍早之前，保妇康凝胶、调经养颜颗粒、蒲地蓝消炎片、红花逍遥片也由处方药转换为非处方药。

而细数国家药监局所发布的公告，2021年至今，国家药监局一共发布了21则处方药转OTC药的公告，涉及46种药品(以产品名称计)，2020年的数量则是40个。不难发现，近年来国内“处转非”药品数量正持续扩容。

目前在我国，现有药物大约1.5万种中，OTC产品占据4727个。在所有OTC品种中，中成药3718个，占78.7%;化学药1009种，占21.3%。在所有的OTC产品中双跨产品(既是OTC又是处方药)2300多个，其中中成药双跨品种为2000多个，化药双跨品种为300多个。

OTC品种增长也带动了医药电商的长足发展。

数据显示，当前国内医药电商共分3类业务。其中，2021年第三方交易服务平台交易额849亿元，占医药电商销售总额的39.3%;B2B业务销售额1221亿元，占医药电商销售总额的56.4%;B2C业务销售额92亿元，占医药电商销售总额的4.3%。

以B2C医药电商为例，疫情三年改变了不少消费者的购药模式，推动了医药电商的发展，使得网上药店的药品销售规模持续上涨。2019年中国网上药店终端呼吸系统中成药的销售规模约为4亿元，2021年已涨至9亿元。

最新数据显示，该大类的销售额在2022上半年已超7亿元，全年有望再创新高。此外，该大类的市场份额在2022上半年首次冲上10%，成为网上药店终端中成药市场TOP3大类。

其中，华润三九的感冒灵颗粒在2018年成功登顶，成为中国城市实体药店终端呼吸系统中成药TOP1品牌，2019年销售额达到峰值22亿元。近几年各大品牌激烈交锋，华润三九医药的感冒灵颗粒一直保持领军态势，抗压能力较强，也从侧面反映出华润医药在医药电商渠道上的强势地位。

回到满贯集团，早在2019年2月，华润医药便已经透过其全资附属公司从一名股东手中收购满贯集团25%的权益，从而成为满贯集团的第二大股东。此外，满贯集团还与华润医药签订供应协议，满贯集团向后者供应中成药、保健及其他健康护理产品，足以说明华润医药在内地医药市场开拓上给予了较大助力。

不过值得一提，在市场不断扩容的情况下，目前公司排产显然更为积极，中报显示，截至今年上半年公司存货达到3.28亿港元，占公司当期总营收的55.75%。另外公司应收账款达到1.93亿港元，占当期营收的32.82%。

在此背景下，公司当期资产负债率高达70.52%。其中，截至2022年6月30日，借款包括有抵押计息银行借款约1.43亿港元、无抵押计息银行借款约8360万港元。虽与2021年水平相近，但远高于2020年同期水平。而公司当期净利润仅为2279.5万港元，经营活动现金流净额为负，期末现金及现金等价物为9657.3万港元，存在一定的偿债风险。

不过随着现在国内疫情影响逐步减弱，以及香港、澳门地区零售业反弹，2022上半年公司分销业务已开始回暖并有望在今年加速复苏。综合多个变量因素来看，今年公司的业绩有望进一步走高。

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