锦江资本(02006)私有化特别股东大会召开在即 中小股东当下该如何抉择?

去年11月，要约人锦江国际(集团)有限公司与内地酒店龙头锦江资本(02006)联合宣布了吸收合并私有化方案。近日，双方再次联合公布，要约人吸收合并锦江资本的前提条件已于2022年3月28日达成，锦江资本定于2022年4月26日召开临时股东大会和H股类别股东大会审议私有化要约收购的有关议案。

当前私有化已进入关键期，根据此前锦江资本发布的公告显示，私有化方式成功的条件在于H股类别股东大会决议案获得亲身或委任代表投票的独立H股股东所持H股附带的表决权至少75%的赞成，且反对票不超过独立H股股东所持全部H股附带的表决权的10%。在当下时间节点，中小股东的投票或将对本次私有化议案通过与否起到关键作用。笔者认为，在当前市场环境中，顺利推进锦江资本私有化对中小股东来说是或许最好的选择，那么锦江国际提出的3.10港元/股的注销价到底高了还是低了?中小股东是赚了还是亏了?

价格高了还是低了?

有专业人士认为，注销价格是吸收合并私有化的核心，市场溢价一般在30-50%，过低的溢价可能会招致小股东反对，进而降低成功概率，过高的溢价则会加大公司的私有化成本。从公告得知，本次私有化拟以现金支付方式注销公开发行的H股，该注销价格较11月16日(最后完整交易日)收盘价每股1.98港元溢价56.57%，较前30及90个交易日每日平均收盘价1.75港元/H股和1.66港元/H股，溢价约77.14%、86.75%。据不完全统计，2020年至2021年共有42家公司完成私有化，注销价格较最后交易价和30日个完整交易日收市价分别平均溢价40.4%和57.6%。对比来看，锦江资本注销价格溢价率均处于平均值之上，作价合理，对股东来说是个难得的变现良机。

股东是亏了还是赚了?

近几个月來，受疫情反复、外围冲突加剧及美联储加息预期影响，香港股票市场的表现极不稳定。自联合公告发布之日(2021年11月24日)至综合文件发布之日(2022年4月1日)，恒生指数下跌2758点(约11.2%)，期间报收高点至24966点，低点至18415点。相反，H股注销价锁定为每股3.10港元，不论恒生指数或其他股票市场如何下行，注销价都将维持不变，给投资者带来稳定的收益预期。

从资金层面来讲，锦江资本的H股的交易流动性在很长一段时间内也比较低。在截至最后完整交易日(包括该日)的12个月期间，H股的平均每日成交量为1.83百万股，仅占最后完整交易日已发行H股总数的约0.13%，较低的流动性使得股价难以真实反映实际价值，股东也难以在不影响股价的情况下在场内市场进行大量出售。

从股东持股成本来看，目前的锦江资本股价已经处于历史高位水平，而要约收购的价格3.10港元/股，高于上市以来90%以上的收盘价格，也覆盖大部分股东的持仓成本，尤其对长期股东来说，加上分红收益，盈利颇丰。

在当下市场风险加剧，市场环境不够明朗之际，对于H股股东而言，私有化是难得的确定性较强的退出机会。要约人为开展私有化而提出的合理价格及溢价，也为中小股东们带来了获利机会，可谓是“乱世中得双赢”。因此在当下时间节点支持私有化方案顺利通过，获取稳定收益或许是最好的选择。

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