东吴证券:维持光大环境(00257)“买入”评级 运营收入快速增长
东吴证券发布研究报告称,维持光大环境(00257)“买入”评级,随着在手项目的陆续投运,公司规模盈利双升,自由现金流将显著转好,有望迎来估值的强力修复。考虑公司在手项目建设进度与新签订单情况,将2021-23年归母净利润从78.02亿/79.05亿/81.14亿港元下调为68.04亿/72.74亿/74.6亿港元,当前市值对应4倍/3倍/3倍PE。
事件:公司2021年实现主营营业收入498.95亿港元,同比增长16.23%;实现归母净利润68.04亿港元,同比增长13.1%。公司全年股息每股34港仙,股息率为7.38%。
东吴证券主要观点如下:
运营收入快速增长,环保能源&水务运营贡献高增。
1)运营收入同增35.15%,环保能源贡献高增。2021年公司实现运营服务收入166.05亿港元,同增35.15%,其中环保能源运营服务收入77.33亿港元,同增44.11%,占总运营服务收入比重为46.57%;绿色环保运营服务收入6.35亿港元,同增24.61%,环保水务运营服务收入2.52亿港元,同增38.25%;
2)建造收入微增,绿色环保下降较多。2021年公司实现建造服务收入268.40亿港元,同增5.28%,其中环保能源建造服务收入217.81亿港元,同增20.35%,占总建造服务收入比重为81.15%,绿色环保建造服务收入17.37亿港元,同降61.07%,环保水务建造服务收入33.22亿港元,同增13.30%。
从分版块归母净利润来看(不包括其他板块的盈利及未扣除未分配总公司及企业净支出),环保能源/绿色环保/环保水务分别实现净利润59.75亿港元/8.7亿港元/8.97亿港元,占三大板块总净利润的77%/11%/12%。
垃圾焚烧规模突破15.03万吨,降碳减污持续践行。
截至2021年底公司共落实垃圾发电项目176个,处理生活垃圾规模为15.03万吨,2021年公司共签署69个新项目及2份现有项目补充协议,总投资约人民币132.48亿元,涉及垃圾焚烧/垃圾分类/光伏发电/水处理等方面,其中新增垃圾焚烧1.31万吨/日,餐厨厨余1780吨/日,固危废10万吨/年,蒸汽供应59.88万吨/年,水处理规模54.3万立方米/日。公司在围绕垃圾焚烧/生物质/固危废/水务/装备制造的同时积极拓展固废一体化/节能照明/环境规划/光伏发电等新业务,持续践行双碳目标。
垃圾焚烧行业刚性扩容,龙头强者恒强。
该行认为垃圾焚烧行业迎稳健增长,未来商业模式有望C端理顺,公司作为垃圾焚烧龙头实现大规模高盈利,得益于央企资源协同及多元化低成本的融资优势。该行从在手规模、运营效率解读公司精细化管理运营优势,1)2021年底公司在手垃圾焚烧规模15.03万吨/日居全球首位,其中环保能源已投运垃圾焚烧项目规模为10.03万吨/日,在建规模2.70万吨/年,筹建及二期规划规模2.20万吨/日。2)2021年公司平均吨入炉发电量470度,吨上网自2015年272度升至2021年327度,逐年稳步上升,高吨发可有效抵消退坡部分,新项目具备成本竞争优势。
风险提示:项目进展不及预期,政策风险,财务风险,行业竞争加剧。
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