光大证券：维持中国财险(02328)“买入”评级 2023年上半年非车险盈利能力提升

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光大证券发布研究报告称，维持中国财险(02328)“买入”评级，受新会计准则披露限制，旧准则下2023-2025年归母净利润预测297/316/339亿不变。公司作为财险行业龙头，不断强化高风险业务管控，通过“价费联动”提升其精算定价能力及精细化管理水平，综合实力强劲。随着公司持续优化业务经营模式，深入推进提质降本增效，全年有望维持COR领先水平，未来将在规模效应下呈现出强者恒强趋势。

光大证券主要观点如下：

保险服务收入稳步增长，业务结构持续优化。

2023年上半年，新准则下公司实现保险服务收入2243.7亿，同比+9.3%，增速较一季度略扩大0.1pct，市场份额34.3%，继续保持市场主导地位。具体来看：1)上半年车险保险服务收入1379.1亿，同比+5.2%，主要受益于新车销量增长以及新能源车购置税减免政策延续，续保率同比+2pct。2)非车险保险服务收入864.6亿，同比+16.7%，表现亮眼，占比同比提升2.4pct至38.5%，业务结构进一步优化。其中，意健险受益于社保与商业健康险融合发展，保险服务收入同比提升34.1%至230.2亿，农险受益于政策支持下种植险、养殖险等业务快速发展，保险服务收入同比提升22.2%至250.4亿，同时责任险/企财险/其他险种保险服务收入分别同比提升6.1%/3.2%/6%至169.2/83.4/131.4亿。

非车险盈利能力提升，综合成本率优于同业，行业龙头地位凸显。

2023年上半年，公司不断优化风险减量服务，提升风险定价和理赔管控能力，新准则下实现承保利润94.7亿，同比+7%，综合成本率同比略升0.1pct至95.8%，主要受车险及农险业务COR抬升影响，但相较同业处于领先水平(23H1平安财/太保财COR分别为98%/97.9%，分别同比+0.9pct/+0.6pct)，彰显经营韧性，其中综合赔付率/费用率分别为68.9%/26.9%，分别同比+0.1pct/持平。

分险种来看，1)上半年车险业务综合成本率为96.7%，同比+0.9pct，主要系公司积极开拓车险市场，综合费用率同比提升1pct至27%，但受益于车险业务结构优化，综合赔付率同比下降0.1pct至69.7%。2)上半年非车险业务综合成本率为94.4%(测算值)，同比-1.1pct，盈利能力显著提升。其中，意健险/责任险/企财险综合成本率分别同比下降3pct/2pct/4.9pct至98.5%/102.8%/92%，农险COR同比提升1.5pct至91%，主要受自然灾害导致赔付率提升影响。

投资端整体表现稳健，归母净利润同比+5.4%。

2023年上半年，公司总投资收益151.5亿，同比+3.7%，总投资收益率(非年化)同比略降0.1pct至2.6%，主要系资本市场波动导致权益类资产市值有所下降，但利率下行推动部分债券资产市值提升也对投资收益形成一定支撑，整体表现稳健。叠加承保端的良好盈利水平，上半年公司归母净利润同比增长5.4%至202.5亿

风险提示：经济复苏不及预期;资本市场大幅波动;利率超预期下行。

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