中金：予中银航空租赁(02588)“跑赢行业”评级 目标价81.4港元

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中金发布研究报告称，予中银航空租赁(02588)“跑赢行业”评级，考虑高息环境下负债滚动对综合资金成本的影响，下调2023/24年盈利8.5%/7.7%至5.98/7亿美元，目标价81.4港元。公司2Q23交易环比增长明显，融资租赁成业务扩张新引擎。该行预计在需求改善叠加高吸引力机队驱动下，其毛租金收益率边际提升、净租金收益率保持稳健。同时在当前高通胀、强美元背景下公司配置价值有望凸显，进一步推动估值修复。

中金主要观点如下：

2Q23交易环比增长明显，融资租赁成业务扩张新引擎。

2Q23公司共执行73笔交易(vs.1Q2323笔)，其中包括交付14架飞机(1架交付时由航司购买)、承诺购买20架新飞机、出售2架自有飞机，以及签署32份租赁承诺。截至2Q23末，公司机队总规模较1季度末增长17架至652架、其中自有机队+11架至404架、订单簿+6架至213架。Q2与捷蓝航空及美国航空开展合计涵盖13架飞机的融资租赁业务;在以窄体机经营性租赁为核心业务的基础上，公司通过融资租赁业务进一步满足客户需求、丰富收入来源、为中长期增长提供新引擎。

需求改善叠加高吸引力机队驱动下，预计毛租金收益率边际提升、净租金收益率保持稳健。

2Q23自有飞机利用率达99%、环比持平、相较去年末+3ppts，期末2架单走道飞机脱租、其中1架飞机已新签租约。高利用率基础上，考虑当前航空市场需求持续修复(据IATA数据，5M23全球RPK已恢复至2019年同期96%、其中亚太地区RPK已恢复至85%)，且公司机队具备吸引力(截至2Q23末，公司自有机队平均机龄4.7年、平均剩余租期8.0年)，该行预计公司新签租约收益率有望持续提升，进而带动净资金收益率在高融资成本背景下保持相对稳定。

业绩修复有望持续、长期竞争力稳固;海外高通胀、强美元环境下配置价值凸显。

1)业绩方面，需求侧的持续改善或将推动出租率回升、新签租约收益率改善、以及减值情况的明显好转，同时通胀的背景叠加供不应求的新飞机市场、公司的飞机价值及出售飞机收益率有望提升;2)长期发展来看，公司在机队质量、客户基础、资金实力和管理团队等方面竞争力持续巩固、相较同行业公司具备领先优势;同时，作为唯一总部在亚太的全球性租赁商(截至2022年底亚太收入占比约50%)，该行认为未来亦有望持续受益于亚太高速增长的航空需求;3)此外，作为优质的美元资产，该行认为在当前高通胀、强美元背景下公司配置价值有望凸显，进一步推动估值修复。

风险提示：地缘政治风险;需求修复不及预期;飞机交付延期;汇率波动风险。

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