中泰证券：维持诺辉健康(06606)“买入”评级 上半年业绩超预期 三大产品持续高增长

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中泰证券发布研究报告称，维持诺辉健康(06606)“买入”评级，根据半年度业绩预告，调整盈利预测，预计随着癌症筛查市场认知的不断提升，三大产品有望加速放量，预计2023-25年有望实现营业收入17.43/30/45.57亿元。考虑公司是国内癌症早筛头部上市公司，市场空间大、竞争格局好、业绩增速快，具有较好的稀缺性。公司2023年上半年预计实现营业收入7.99-8.37亿元，同比增长254.2%-270.8%，预计实现毛利7.3-7.54亿元，同比增长294.6%-307.3%。

中泰证券主要观点如下：

常卫清实现500+%高增速，幽幽管业务动力强劲。

分产品来看，2023年上半年预计常卫清产品实现收入4.81-5.01亿元，同比增长553.4%-580.6%，主要得益于高附加值的医院渠道高速增长以及消费者、体检中心等渠道的不断贡献;噗噗管产品预计实现营收1.18-1.26亿元，同比增长72.1%-84.5%，延续此前良好增长趋势;幽幽管产品实现收入2-2.09亿元，同比增长139.8%-150.5%，幽幽管保持翻倍以上高增，主要得益于销量的快速攀升以及消费者、体检中心等渠道单位产品的收入上涨。公司三大核心产品线均实现快速突破，随着消费者认知的持续加深以及整体消费市场的回暖，该行预计公司未来有望延续快速增长势头。

成本优化叠加均价提升，整体毛利率进一步提高。

2023年上半年，公司毛利率预计为87.3%至94.3%，预计同比提升5.3pp-12.3pp。具体来看，常卫清产品预计毛利率88.6%-93.9%，同比提升12.9pp-18.2pp;噗噗管毛利率预计80.9%至93%，同比0.9-13pp;幽幽管毛利率预计90.1%-98.4%，同比提升0.1pp-8.4pp。公司三大产品线毛利率均有显著改善，主要得益于规模扩大带来的生产成本迅速下降，以及销售渠道、终端客户等结构调整以后产品均价的显著提升。考虑公司目前仍处于绝对龙头地位，多款产品持续高增，该行预计未来毛利率有望保持在较高水平。

持有现金资产充足，应收款账龄结构同比改善。

截至2023年6月30日，公司持有的现金结余及特定金融资产预计为20.46-20.48亿元，同比增长大约30%，充沛的在手现金确保了公司未来的健康发展，同时公司应收账款预计达到9.54亿元，同比增长大约72.2%，应收账款增加主要因公司收入规模的快速扩张。从账龄结构来看，截至2023年6月30日，公司0-90天账期的应收款大约5.43亿元，占比大约57%，较2022年同期的54%有所改善，该行预计未来随着下游医院客户经营情况持续好转，公司应收款占比有望逐渐回落。

风险提示：研发进度不及预期，政策变化，销售增长测算不及预期，潜在竞争者，研究报告使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险等。

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