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民生证券:首予泉峰控股(02285)“推荐”评级 有望持续享受行业锂电化浪潮红利

民生证券发布研究报告称,首予泉峰控股(02285)“推荐”评级,预计2023-25年营业收入为21.62/24.94/28.87亿美元,归母净利润分别为1.70/2.1/2.56亿美元。公司具有较强的先发优势,是最早将锂电电动工具商业化的公司之一,竞争壁垒坚实。作为电动工具以及高端锂电OPE品牌领导厂商,在产品、渠道、品牌等方面具备明显优势,有望持续享受行业锂电化浪潮红利。

报告主要观点如下:


(相关资料图)

高端锂电OPE品牌制造商。

泉峰控股是电动工具及户外动力设备(OPE)全球供应商,高度关注锂电化创新,公司历史可追溯至1994年。2007年起,公司依次推出大有、FLEX、EGO、小强及SKIL五个品牌,打造差异化品牌矩阵。其中,EGO品牌自2013年成立以来获得市场的高度认可,2020年成为全球电动OPE市场排名第三的品牌。凭借锂电技术创新和先发优势,公司在行业转型期抓住市场机遇,电动OPE全球份额由2018年的第七位快速上升至2020年的第二位,引领高端锂电革新。2022年,公司收入为19.9亿美元,同比+13.4%,归母净利润为1.39亿美元,同比-3.6%。

锂电加速渗透,国产龙头品牌乘势而上。

OPE行业处于快速转型期,随着锂电OPE替代优势持续强化以及消费者接受度提升、锂电OPE核心零部件成本下降,叠加欧美限售燃油产品等环保政策持续加码,锂电OPE迎来加速发展的黄金时期。竞争格局方面,传统燃油OPE格局为海外龙头主导,但国产厂商凭借中国强大的锂电供应链优势+工程师红利+前瞻布局领跑锂电OPE。在电动OPE市场,创科实业和泉峰控股2020年分别以20.4%和11.4%的份额位居全球第一和第二。

“产品+品牌+渠道”三大支柱打造竞争壁垒。

公司具有较强的先发优势,是最早将锂电电动工具商业化的公司之一,竞争壁垒坚实。

产品力方面,公司在三电技术(电池平台、电机和电控)、电池热管理系统等方面具有较强的自研优势,推出差异化的高能量密度电池包,用户反馈良好,并且持续进行产品迭代,不断提高用户的产品黏性。

品牌力方面,公司注重自有品牌建设,拥有EGO、FLEX、SKIL、大有及小强五个品牌,覆盖欧美、亚太等主要区域和工业级/消费级/专业级以及大众/高端等细分市场。其中,EGO自2013年成立以来发展迅速,2020年在全球十大电动OPE品牌排名第三位,已成为高功率+高端锂电OPE品牌代表,市场份额有望进一步提升。

渠道力方面,公司在深度绑定核心渠道商劳氏的同时,建立多渠道销售网络,包括零售商、分销商和电商等,并且战略性地按地区定制销售方案,广泛触达终端用户。

风险提示:海外需求不及预期;竞争格局恶化;对核心渠道商依赖性较高。

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