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申万宏源:维持腾讯(00700)“买入”评级 目标价降至473港元

申万宏源发布研究报告称,维持腾讯控股(00700)“买入”评级,考虑到后续游戏新品排期及云业务继续降本增效,调整2023-25年NonIFRS归母净利润预测为1476/1767/1987亿元,目标价从496港元下调至473港元。公司1Q23收入1500亿元,同比增长11%;Non-IFRS归母净利润325亿元,同比增长27%。收入超机构一致预期3%,Non-IFRS归母净利润基本符合预期。Q1各项业务均有较好增长,利润率同比继续提升。

报告主要观点如下:


(资料图)

Q1游戏超预期。

海外游戏调整后增速18%,《Valorant》Q1流水同比增长30%,《TripleMarch3D》在欧美消除类突出重围,此外Q4《胜利女神:妮姬》等也带来增量。国内游戏同比增长6%,重回增长轨道,Q1《王者荣耀》《穿越火线》端手游流水创历史新高。相应的Q1递延扭转下滑趋势,流水口径该行预计增长达到2位数。随着版号常态化,后续储备丰富,建议关注Q2《白夜极光》、下半年《命运方舟》《重生边缘》《无畏契约》《冒险岛》等端手游。

受益于经济复苏,广告保持增长趋势。

Q1广告总收入同比增长17%,符合一致预期,继上个季度增速转正后保持向上趋势。广告整体受益于复苏,视频号、小程序广告及移动联盟是主要驱动力。随着用户和时长的进一步增长,以及加载率提升、优选联盟上线等商业化深入,视频号有望构筑广告增长第二曲线。

企业服务同比增速回正,金融科技业务值得期待。

金融科技与云Q1受线下活动恢复推动,同比增长14%,略超一致预期。Q1云增速回正且毛利率显著提升,视频号带货技术服务费首次创收;智能交通解决方案助力大型交通项目的数字化升级,比如利用在云基础设施、数字地图和三维渲染技术等领域的能力,服务于四川省的智慧高速公路和广州的地铁项目。金融科技回到双位数增长,微信分期付款仍在试点,希望未来与持牌金融机构合作,扩大覆盖范围,消费贷和保险业务的探索值得期待。

降本增效继续推进。

Q1调整后净利润率21.7%,同比提升2.8pct,游戏、金融科技与云毛利率均同比改善,管理和销售费用率同比继续压缩,降本增效持续。

积极拥抱AI。

模型端,混元大模型覆盖NLP、CV、多模态等基础模型和众多行业/领域模型,并推出了万亿中文NLP预训练模型。数据端,腾讯内部有大量独特数据。算力端,近期发布新一代HCC高性能计算集群,提升模型训练效率。应用端,将AI与自身产品相结合(如将生成式AI纳入QQ/微信),加强技术创新、提高运营效率;并有望在云上为企业用户提供更具吸引力的服务,提升竞争力。

风险提示:互联网金融监管变化、游戏监管变化、宏观经济复苏不及预期

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