新股前瞻|收入“狂飙”盈利却“踩刹车” 乡村基凭何俘获投资者的心？

自1996年在重庆开设第一家餐厅后，乡村基快餐连锁控股有限公司（以下简称“乡村基”）在经历二十余年的发展后，已成长为中式快餐行业的领军者之一。截至2022年底，乡村基旗下两个各具特色的品牌乡村基品牌及大米先生品牌共有1154家直营门店，覆盖了中国11个省、直辖市。

耐人寻味的是，在规模持续扩容的同时，乡村基对于上市也始终有着较强的执念。

回溯历史，早在2010年乡村基便登陆了纽交所，自此正式开启了其资本市场之旅。也正是这一年，乡村基在中国的门店数量突破了100家。不过好景不长，2016年乡村基便因种种原因而黯然退场，彼时其私有化价格只有5.23美元。

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时间倏忽而逝，如今整装待发的乡村基又寻求在港股上市，这一次等待公司的将是怎样的命运呢？展望未来，规模数倍于十年前的乡村基又能否获得投资者的“偏爱”？

收入“狂飙”盈利“踩刹车”

乡村基的历史需要追溯到1996年的重庆，彼时公司的联合创始人李红和张兴强怀揣着为顾客提供好吃不贵、极致性价比美食的简单心愿开设了第一家餐厅。

“好吃不贵”其实是乡村基二十余年如一日一直秉持着的核心价值，其要义在于为顾客提供“极致性价比”的品质美食。而在乡村基的价值观里，“极致性价比=现炒现制的美味菜肴+合理的价格”。

或许正是得益于乡村基的这一“亲民”路线，在过去二十余年里，乡村基的规模得以快速扩张：品牌矩阵方面，当乡村基这一主打川菜快餐的核心品牌成熟后，公司又在2011年创立了“大米先生”，后者专注于广受欢迎的湘菜、江浙菜及粤菜；餐厅数量方面，截至2022年末，乡村基品牌餐厅数量共计有551家，而大米先生餐厅数量则有603家，总数已超过1100家。

然而，从商业角度而言，“好吃不贵”似乎是一把双刃剑。

翻阅乡村基近年来的财务数据，2019-2022年（以下简称“报告期”）期间，乡村基的收入分别为32.57亿元、31.61亿元、46.18亿元、47.06亿元，整体呈扩张态势；同期，公司的净利润分别为8270.2万元、-242.4万元、1.09亿元、3083.8万元，表现出极大的波动。

营收与盈利两组数据变动方向背离，背后原因何在？

要回答这个问题，还是需要拆分乡村基的收入结构来看。报告期内，乡村基的收入来源主要可以划分为餐厅业务和外卖业务两个部分。其中，餐厅业务收入分别为23.99亿元、20.11亿元、30.73亿元、29.83亿元，规模基本持扩张态势，对应收入占比约为73.6%、63.6%、66.5%、63.4%。

在疫情袭扰下，乡村基的餐厅业务保持增长态势，这与报告期内其旗下门店快速扩张有着直接的关系。数据显示，2019-2022年，乡村基品牌门店数量分别为469、530、575、551家，同期大米先生的数量为378、439、574、603家，均保持良好的扩张态势。

与此同时，乡村基的外卖业务也是渐入佳境。报告期内，外卖业务收入分别为8.45亿元、11.37亿元、15.39亿元、17.18亿元，占比分别为26%、36%、33.4%、36.5%。

分品牌来看，大米先生的表现尤其强劲。报告期内，乡村基品牌的收入分别为20.66亿元、19.8亿元、23.87亿元、21.98亿元，收入表现较为波动，占比亦由63.7%收窄至46.8%；同期，大米先生的收入分别为11.78亿元、11.68亿元、22.25亿元、25.3亿元，增势显著，且至2022年占比已经过半。

另从关键运营指标来看，亦印证了大米先生风头正劲。至2022年，大米先生的单店日均销售额、单店日均下单数量、单店日均坪效以及翻座率指标均要好于乡村基门店。

虽然借助拓店、外卖以及大米先生品牌的良好表现，乡村基的规模持续放量，但就盈利表现来看，乡村基的“短板”也不小。

一方面，由于乡村基主打好吃不贵，这就决定了其很难摆脱薄利的特征。2022年，乡村基品牌和大米先生品牌的每单平均消费额分别仅为25元、22.7元。

另一方面，过去几年间疫情的反复，更是对公司的盈利产生了持续的冲击。以2022年为例，当年3-5月乡村基暂停了绝大部分在上海的大米先生餐厅的运营。而在其余省份，亦有数量不等的餐厅遭遇了停业考验。

消费复苏+疯狂拓店能解盈利之困？

“往者不可谏，来者犹可追”，时钟拨到2023年，随着疫情影响告一段落，国内消费复苏的势头愈演愈烈。

这从乡村基及大米先生餐厅的营运表现来看，亦可得到印证。数据显示，2023年1-3月期间，乡村基品牌的单店日均坪效较上年同期的变动趋势分别是-2.9%、2%、11.8%，而大米先生为-15.9%、7.3%、15.9%；同期，乡村基品牌的单店日均销售额较去年同期变动趋势分别是-3.9%、-0.5%、9.1%，而大米先生为-14.1%、4.6%、13%。两组数据均表现出先抑后扬的走势。

另外，得益于乡村基实施“小型餐厅策略”、拓展新市场以及提升营运效率，公司的若干指标已经接近甚至超过了2019年疫情前的水平。以日均坪效为例，今年Q1期间乡村基及大米先生餐厅的单店日均坪效较2019年同期增加了29.5%。

外部环境向好，接下来乡村基的业绩是否就会“狂奔”呢？

关于这个问题，或许也需要一分为二地来看待。一方面，未来乡村基将继续贯彻拓展餐厅网络的业务战略，致力于提高现有市场的渗透率并扩大地理覆盖范围。

据了解，乡村基计划在2023年开设约100-120家乡村基餐厅，以及110-130家大米先生餐厅。至2025年底前，乡村基计划共新增760-960家餐厅。

另从地域分布来看，乡村基品牌计划重点开拓苏州、杭州等具备较高经济潜力的城市，并继续巩固在西南地区的优势地位；而大米先生品牌方面，公司将汲取上海的成功经验，开拓包括深圳在内的一线及新一线城市，同时继续加密其在华中的门店网络。

毫无疑问的是，若实现上述这一颇为“激进”的开店目标，未来几年里乡村基的营收规模仍将快速提升。

但另一方面，疯狂扩张会否留下“后遗症”犹未可知。毕竟，更多的门店、更大的门店网络以及更多的新员工等等，都会对乡村基的供应链、品牌管理提出更高的要求。

此外，即便规模如期再进一步，如果无法有效化解“增收不增利”的尴尬，乡村基恐怕也很难获得资本市场的青睐。毕竟对于二次上市的乡村基来说，成功登陆港股市场肯定不是终极目标，如何在做大的同时又能做强，这或许才是乡村基要面对的更大的挑战。

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