春立医疗（01858）:集采“骨折价”下也有避风港？

春立医疗(01858)回暖势头强劲，连续三个交易提涨幅超17%，股价创逾1年新高。截至2月20日，春立医疗收报22.45港元，总市值达86.27亿港元。

(相关资料图)

春立医疗股价强劲拉升的原因，与其营业占比超九成的关节类假体产品，有望借助集采加速放量，不无关系。与此同时，公司积极拓展运动医学、PRP、口腔等新业务，建立第二成长曲线。此前，华泰证券指出，看好春立医疗23年价格稳定后业绩增长。全年，预计关节类业务收入恢复25%-30%高速增长。

骨科集采落地髋关节产品以量补价

谈“集采”色变，是医药股的通病。

然而，相较于仿制药企股价在集采消息放出后的屡遭重锤，骨科高值耗材的各家公司股价倒是在集采开标后一路狂飙。去年9月27日，脊柱类集采结果公布后，威高骨科（688161.SH）、三友医疗（688085.SH）、大博医疗（002901.SZ）等当日纷纷飘红10%，大博医疗甚至在短短4个交易日里录得46%的涨幅。市场对集采给国产厂商的影响到底态度如何可谓一目了然。

2月8日，江苏医保局发布《关于做好国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购结果执行工作的通知》，脊柱国采全国执行在即。《通知》指出，本次骨科脊柱类耗材采购中选结果采购周期为3年，自2023年3月1日0时起执行中选结果。本次集采落地，对骨科龙头企业而言，短期内或会压缩部分利润空间，但长期来看是利好的，有利于骨科企业抢占被外企占领的市场。

根据智通财经APP了解，高值耗材是医疗器械的子集，而骨科高值耗材主要是三大类植入物产品。一是创伤类，比如我们遭遇骨折时需植入的接骨板、接骨钉等；二是关节类，人工关节置换已不堪使用的损伤关节，如髋关节、膝关节；三是脊柱类，用于畸形、肿瘤和骨折造成的脊柱损伤修复，品类最多，产品最复杂。

和植入物产品分布较为均衡的威高骨科相比，春立医疗主要产品为关节假体产品及脊柱类植入产品，其中关节假体产品涵盖髋、膝、肩、肘四大人体关节，脊柱类植入产品为脊柱内固定系统的全系列产品组合。其中，关节类假体产品占营业收入的比重超过90%。公司国内收入占比超过90%。

由于关节类植入器械技术难度相对较高、生产工艺复杂，我国关节类植入器械市场目前以进口产品为主，国产产品占比较低。2021年，国内关节市场销售额中，进口产品占比51%，国产产品占比49%，其中，进口产品销售额增长率为10%，国产产品销售额增长率达21%，国产企业市占率在持续提升。此次集采，春立医疗一跃成功国内供货量最大髋关节供应商，国产头部企业市场份额力压进口品牌。

本次带量采购中，春立医疗在三个髋关节产品系统竞标中均实现中标，中选髋关节平均终端价格从3.5万元下降至7000元左右，平均降幅80%，预计髋关节产品的销售量将在短期内实现显著提升，且中标价格在主要厂商中相对较高，有利于公司保持盈利能力。

更为重要的是，对于国产厂家而言，以量还价似乎不再是一句空话。前有2022年关节类国采和创伤类省联采正式落地推进，虽然中标产品降价力度很大，但从部分公司2022上半年实际表现来看并未伤筋动骨，似乎还有所增长。威高骨科营收增长0.9%，春立医疗增长18.39%，且均在毛利率下降不多的情况下能实现净利率同比增长。

此外，爱康医疗发布业绩预增公告，预计2022年度收入同比增长逾35%，预计净利润增幅将超过100%。公司表示，业绩增长主要因2022年4月实行的带量采购政策，加速了进口替代，带动医院对公司产品的需求旺盛。

同时，近日华泰证券预计春立医疗关节类业务有望借助集采加速放量，2023年收入恢复25%-30%高速增长。从目前来看，国产厂家在产品价格下滑的基础上保持了收入规模的增长，成功实现了以价换量。

从市场容量来看，关节市场前景广阔2021年我国骨科植入物市场规模达340亿元，其中关节市场规模为108亿元，同比增长15%，占骨科植入物市场的32%，春立医疗的市占率约为10%左右。此次关节集采降价后预计国内关节手术量有望提升，公司关节业务有望借助集采加速放量，有望扩大其在关节市场的市占率。

外延布局培育第二增长曲线

从提供单一产品到提供多元的解决方案，实现营收多元化，一直是骨科行业发展的方向，带量采购不过是是加速了这一进程。

而骨科企业寻找新的业务增长点可分为两类：其一是通过并购扩张产品线；其二是加大研发投入，布局骨科领域更高端的产品和新兴的技术，例如骨科手术机器人、3D打印。

春立医疗积极进行新业务开拓，试图建立第二成长曲线。

近期，春立医疗(01858)拟以1750万元获取舒捷医疗70%股权以开展医疗手术动力装置研发、生产及销售的新业务。

根据智通财经APP了解，舒捷医疗是一家主要从事手术动力装置的研发、生产和销售的科技型企业，主要产品包括手术动力装置整机及配件等，主要用于外科手术中对骨组织、软组织的切除、磨削、锯切、修整等，现有产品主要辅助于骨科手术。标的公司取得了电动骨锯以及电动骨钻的产品注册证，拥有13项授权专利，同时取得了CE认证证书。就业务规模来说，收购标的规模并不算大，但是可以很好的和春立医疗形成协同效应，收购估值并不贵。

事实上，集采全面落地后，寻求第二曲线已经是经销商乃至生产厂家的共同选择。

去年5月，威高骨科为加快3D打印项目的推进，在湖南成立湖南威高高创医疗科技有限公司；同年8月，宣布与国内3D打印领域三大龙头之一湖南华翔就3D打印医疗器械产品开展合作。此外，威高骨科还与国产手术机器人“第一股”天智航，就手术机器人在骨科领域的研发和应用确立了战略合作关系。

2022年，春立医疗开始布局口腔赛道，其颌面接骨板系统、正畸颊面管、正畸托槽获批，此外，正畸丝于今年1月获批。春立医疗富血小板血浆制备套装、医用离心机也在2022年获批。第二曲线的开发，有望为春立医疗打开成长空间。

总之，关节集采深入腹地，将加速人工关节的国产替代进程，春立医疗有望借助集采放量，争夺市场份额。此外，外延布局新的相关产业，寻找新的利润增长点也正在进行中。

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