中金：首予上美股份(02145)“跑赢行业”评级 目标价36港元

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中金发布研究报告称，首予上美股份(02145)“跑赢行业”评级，预计2022-24年EPS为0.36/1.01/1.4元，CAGR为98%(2022受疫情影响为低基数)，目标价36港元。公司连续多年稳居国货美妆公司第一梯队，是少有的国货多品牌美妆公司，该行看好公司长期成长空间。另认为市场低估其已搭建成规模的多品牌矩阵的稀缺性及组织活力。

报告主要观点如下：

布局护肤、母婴、洗护三大赛道，稳居国货美妆第一梯队。

据数据，中国化妆品市场零售额规模2021年为9468亿元，至2026年将达14822亿元，2021-26年CAGR9.4%。公司重点布局护肤、母婴、洗护等化妆品细分赛道，兼具规模与成长。其中，护肤是最大细分市场，近年来功效护肤趋势崛起，纯净美妆理念带来新发展机遇;母婴市场增速最快;洗护市场蕴含广阔空间及消费升级前景。从格局看，国货崛起为大势所趋，国货美妆2021年零售额份额达47%，至2026有望超越国际品牌占据主要市场;其中，上美2021零售额位居国货护肤品第三，国货面膜第一、国货母婴护理品第一，龙头地位稳固。

核心竞争力：研发、营销、组织共同支撑多品牌发展。

①研发：公司已建立中、日双研发中心，自全球美妆龙头引入7位知名科学家，并成功转化三大专利原料成果(TIRACLE、AGSE、青蒿油AN+)，行业领先的研发体系有效赋能产品开发。②营销：从传统大屏时代到新媒体时代，公司营销体系及运营策略与时俱进，近年来线上及直营占比持续提升，抖音等新渠道快速成长，有效印证公司持续自我迭代能力。③组织：品牌事业部架构有效支撑多品牌矩阵协同并进，高管持股绑定核心骨干，多元、创新的企业文化和年轻化的人才体系激发内生活力。

成长驱动力：短期疫后修复确定性较强，中长期品牌升级及新品牌培育释放新活力。

①主品牌升级迸发新活力：韩束品牌焕新初见成效，明星单品培育稳步推进;一叶子加速推进纯净美妆转型，新产品线相继落地，蓄势待发;红色小象加强产品研发，引领母婴行业消费升级;②新品牌布局把握新机遇：已储备6大新品牌，延伸布局敏感肌及洗护等细分赛道，拓展中高端价格带以把握消费升级机遇，有望带来增量贡献。

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