浙商证券:维持维达国际(03331)“买入”评级 静待收入和盈利改善
智通财经APP获悉。浙商证券发布研究报告称,维持维达国际(03331)“买入”评级,预计2022-24年收入208.32/230.51/245.00亿港元(同比增11.5%/10.7%/6.3%),归母净利16.17/19.16/20.98亿港元(同比-1.3%/+18.5%/+9.5%),对应PE13.89X/11.72X/10.7X。该行认为,公司运营稳健,高端化进展顺利,电商龙一地位稳固、个护品类开始放量,持续看好公司市占率提升。
事件:公司发布22Q1业绩,实现收入45.66亿港元,净利润3.44亿港元,期内内需平淡、海外东南亚疫情扰动收入增速,原材料成本高位压制盈利表现,业绩短期承压,静待收入和盈利改善。
浙商证券主要观点如下:
需求平淡叠加疫情扰动收入增速,原料高位压制盈利表现
细分业务来看,期内生活纸收入36.71亿元,个护收入8.95亿元,收入增长承压主要系1)内需表现平淡,行业竞争加剧,价格策略激进,维达21年末提价落地,对应销量表现平淡;2)疫情扰动。
渠道结构来看,22Q1电商/GT/KA/B2B渠道收入分别为16.89/12.78/10.95/5.02亿元,同比+4.99%/-1.37%/+2.15%/+2.15%,占比分别为37%/28%/24%/11%;22Q1中国大陆区域电商/GT/KA/B2B渠道收入占比分别为45%/23%/22%/10%,电商占比小幅提升1pct。
盈利水平来看,22Q1毛利率33.11%,木浆成本高位压制因素仍未消除,但在高端化进展顺利&21年末提价落地的情况下环比已有小幅提升趋势;对应22Q1净利率7.53%。
静待需求修复和原料成本中枢回落后的业绩改善
行业格局方面,成本高位下低价促销可持续性较弱、格局有望加速集中,维达龙头受益。盈利能力方面,22Q1浆价再度回升,针叶浆/阔叶浆均价分别为855/652美元/吨,同比+0.54%/+1.78%,环比+11.04%/+10.32%,短期压力仍存,但考虑到海外木浆供给能力有望改善,中期浆价回落概率较大,毛利率有望修复;此外,公司高端化进展顺利,21年内推出可水洗厨房纸、棉韧奢柔系列、衣物清洁湿巾等新产品,同时14万吨高端纸品产能落地,持续看好公司高端化占比提升,进一步带动盈利中枢回升。
风险提示:行业竞争加剧、原材料成本波动、新品推广不及预期
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