国泰君安：予中国民航信息网络(00696)目标价24.2港元 价值被低估建议逆向“增持”

国泰君安发布研究报告称，维持中国民航信息网络(00696)目标价24.2港元，另考虑疫情影响，下调2022/23年归母净利预测至11/25亿元人民币(原17/30)，新增2024年预测32亿元。行业寒冬抑制短期盈利能力，不改长期价值，建议逆向“增持”。公司是中国民航信息服务领域的主力军，数十年打造民航信息服务生态闭环，商业模式优秀，长期主导地位稳固。

国泰君安主要观点如下：

2021年继续逆势保持盈利。

2021年公司订座量同比增长5%，为2019年63%;归母净利5.5亿元，同比增长52%。扣除信用减值准备回拨3.7亿元，估算主业净利近2.4亿元，是疫情下极少数连续两年保持盈利的民航企业。其中系统集成服务收入同比增长17%，收入占比升至1/4，符合该行对其“十四五”加速增长的预判，将受益智慧民航建设。

短期因素影响业绩，疫情后高盈利恢复确定。

公司2022下半年毛利率环比下降，市场担忧长期盈利能力或难以恢复至疫情前。根据调研，该行认为主要为行业寒冬下短期因素影响为主，不改疫情后盈利能力恢复的确定性。公司为航司长期提供低廉分销服务，且持续分享规模经济，稳健盈利能力是保障民航业长期健康发展的必要条件。1)2021下半年单座AIT收入环比下降，收费标准未有调整，主要源于疫情影响导致部分延伸信息技术服务延迟，预计未来两年将逐步恢复。2)2021年技术支持与维护费同比增长45%，恢复至2019年97%。公司逆势增加研发投入，将为疫情后高盈利能力恢复进一步提供保障。

长期主导地位稳定性提升，公司价值被显著低估。

公司主导地位的长期稳定性，将显著超出市场与实业界预期。过去两年“外资同行”与“航司自建系统”两大冲击风险显著下降，公司长期自由现金流稳健增长的确定性进一步提升，贴现价值显著高于目前市值。未来两年将早周期受益民航业“先量后价”复苏，有望催化回归合理估值。

风险提示：疫情反复与病毒变异，行业政策，计算机系统安全风险。

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