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中金:维持农夫山泉(09633)“跑赢行业”评级 目标价49港元

中金发布研究报告称,维持农夫山泉(09633)“跑赢行业”评级,当前股价对应2022/23年49.1倍/39.2倍市盈率,由于公司茶饮品表现亮眼,上调2022/23年盈利预测3.3%/3.1%至74.8/93.7亿元;考虑疫情及原材料价格影响,予目标价49港元,对应50.5倍2023年市盈率及29%的上行空间。

中金主要观点如下:

2021业绩超过该行和市场预期

公司公布2021年业绩:收入297亿元,同比+29.8%,超该行预期;净利润71.6亿元,同比+35.7%,超该行预期,主要由于毛利率表现超预期,体现良好成本管理能力。2H21收入同比+28.1%,归母净利润同比+30.5%。

2H21全品类增势良好,尤以茶饮料表现亮眼。公司全品类均于2H21取得良好收入增长,除春节备货前移利好外,内生增长动力亦充足。具体看

1)包装水:2H21包装水同比+18.6%,该行认为销售季节性最为明显的水品类于8月及其后疫情扰动下录得该稳健增势,反映公司该品类竞争优势出众,“长白雪”等产品进一步丰富产品矩阵、强化品牌形象;

2)茶饮料:2H21茶饮料同比+61%,表现尤其亮眼,主因东方树叶、茶π等经典产品口味及新口味于营销活化下表现良好,公司抓住茶饮机会利用季节性新品桂花、乌龙口味,助力东方树叶增速进一步提升,茶饮春节备货亦有良好表现。

功能饮料、果汁饮料2H21分别同比+25.8%/34.2%,销售势头稳健恢复;其他产品全年销售额增长7亿左右,该行预计为主要由新品苏打气泡水产品贡献,其于口味不断丰富及无糖风潮下表现良好。2H21强劲收入表现体现公司在销售节奏把握、新品推广、市场营销段均具有领先竞争力。

受益于PET锁价2H21利润率仍处较高水平。2H21公司毛利率同比-0.3ppt至57.9%,受益于PET锁价仍处历史较高水平。期间费用率较2021年略有上升致2H21调整后净利率略降至22.4%。全年看包装水及功能饮料于销售增长带动下EBIT利润率同比+2.4ppt、+4.5ppt至38.5%、43.2%,茶饮料EBIT利润率因新产品毛利率略低下滑2.5ppt至40.0%。

2022年或面临短时疫情及原材料压力,仍看好公司长期发展前景。1H22疫情反复对公司华东核心市场及旺季前备货节奏均造成一定影响,或加大旺季去库存压力,但该行认为公司具备较强调整能力,全年仍有望保持双位数收入增长。高油价下PET等原材料价格及运输费用2022年亦或继续维持高位,而行业提价动作尚需观察。该行预计公司毛利率或与2019年较为可比,仍保持稳健增长下股权激励费用或影响有限。该行认为2H21业绩印证公司核心竞争优势稳固,并看好其长期发展前景。

风险提示:原材料价格持续上行,疫情反复,竞争加剧。

标签: 农夫山泉

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