国际资管巨头景顺：精明的投资者应该考虑逆势而行的机会

近期，“新冠病毒”每天都处在风口浪尖，被人们恐惧着、议论着。资产管理规模逾1万亿美元的景顺资产管理公司23日发表最新研报，回答了投资者近期热议的一些问题。

中国在哪些方面做得比较好?经济活动在复苏吗?

中国当局当机立断封锁武汉2个月、并在全国范围内进行了大规模的病毒检测，这使得新感染曲线逐渐趋平、诊断更加准确，最终延缓了传染。目前，中国已将注意力从预防病毒在国内的传播转移到了防输入性风险。

就目前而言，尽管需求驱动的经济活动依然疲软，但包括货运和煤炭消费在内的生产活动正在反弹，许多人正在重返工作岗位。

此外，中国经济的信贷需求和货币供应正在健康增长。这些进展令人鼓舞，再加上中国人民银行最近出台的货币刺激措施，以及外界普遍预期的大规模财政刺激措施，都表明中国经济有可能出现V型复苏。

我们能从韩国学到什么?日本的情况又如何?

韩国抗击新冠病毒的努力取得了令人印象深刻的成果。在大邱一个大型宗教集会参与者激增的推动下，3月第一周的病例急剧增加，但过去一周每天新增的病人数量已经降至大约100人左右。传播速度的放缓是由于韩国政府采取了积极措施，包括尽可能多地对潜在患者进行检测，免费提供检测和治疗，以及关闭学校。虽然仍有爆炸性增长的危险，但局势正在稳定下来。

相反，在日本，政府因在疫情爆发之初处理一艘大型邮轮的方式而受到广泛批评。不过，事实上，日本也在疫情早起阶段就采取了大胆的行动。2月26日，日本首相安倍晋三(Shinzo Abe)公开要求国家级重大活动(如体育和文化活动)的组织者取消、推迟这些活动，或缩小这些活动的规模。他还要求所有中小学和高中从3月2日起停课，直到本学年结束(通常是到3月底)。由于日本每天都有无法追踪来源的新病例，因此不能排除短期内病人爆炸性增长的可能性。但目前，日本还未陷入危机。

经济方面，日本的消费状况一直在恶化，因为大多数日本人通常不愿外出就餐和从事非必要的活动。针对第二和第三季度国内生产总值极有可能出现负增长的前景，安倍政府宣布将在4月份公布一项重大财政计划，这将为2019财年追加预算和2020财年一般预算中纳入的现有财政宽松措施增加财政火力。

意大利的局势如何?

新冠病毒在意大利引发的紧急情况仍然很难处理。感染人数持续增加，尽管北部地区已实施了三周的封锁，并采取了越来越严格的控制措施，但我们尚未看到增长率出现明显放缓。虽然这些措施不像我们在中国湖北省看到的那样严厉，但意大利已经关闭了所有学校和所有人们可以聚集的地方，包括酒吧、餐馆、电影院和教堂。军队开始在一些城市的街道上巡逻，以支持更严格的遏制措施。

然而，死亡人数仍在迅速上升，主要是老年人，并且已经超过了中国。然而，最大的问题是意大利的医疗体系正面临严重的压力。如果我们不能在短期内看到传染的减缓，它可能就会没有能力治疗所有的病人了。这对美国和其他国家是一个警示，现在采取的遏制措施越多越好。

全球货币和财政政策的应对情况如何?

货币政策与财政政策紧密配合是抵御新冠病毒经济打击的关键防线。主要央行的应对措施包括接近或低于零的利率、量化宽松(QE)的大幅增加、甚至还有美联储的“All in”量化宽松。

3月23日，美联储大幅增加了对金融市场的干预，美国财政部也为信贷风险提供了财政支持，这将有助于阻止美国金融体系中包括企业和市政信贷市场在内的主要领域被攻陷。此外，这也应有助于缓解美元的上行压力，美元一直在严重收紧美国和全球的金融状况。

展望未来，人们还十分关注两个问题：

鉴于已经如此低的利率和庞大的资产负债表，各国央行还有弹药吗?大可不必担心，全球主要央行可以做的事情还有很多：它们可以扩大量化宽松计划，放松或取消欧洲央行量化宽松计划的限制，美联储的资产购买计划可以从美国国债和抵押贷款支持证券扩大到包括公司债券，美联储的美元互换可以扩展到更多的中央银行，等等。

我们如何知道已经做了足够多的事情?美元是唯一最重要的指标。无论何时美元大幅走强，美联储都应重新考虑这一问题，提供所有必要的美元资金，以确保市场正常运行和清算。其次，当风险资产面临压力时，“避险”债券收益率(尤其是美国国债收益率)应该下降。如果没有，美联储就应该提供更多的流动性。

此外，在财政政策方面，各国政府都在加大支出、放贷和担保计划的力度。景顺指出，财政计划的关键目标是，通过缓冲私人支出的大幅下降来支撑经济，因为政府实行了社会隔离及封锁措施，人们把基本需求放在可自由支配支出的优先位置，企业也会在员工、采购和投资方面削减开支。

这种紧急支援会持续多久?在这样一个严重而突然的冲击中，景顺认为政府必须介入，而且是大规模的介入。在新冠病毒得到可靠控制之前，可能需要几个月、几个季度甚至一年的时间。最终，经济会复苏，税收会增加，这样公共支出和公共债务都会慢慢减少。但是，如果各国政府不这样做，鉴于长期的大规模失业、普遍的破产和更大的财富损失，经济可能会在这场冲击中大幅萎缩，潜在增长率也会降低。

对美国GDP的潜在冲击是什么?

很明显，控制新冠病毒的传播需要严格的隔离措施。美国经济活动的最终损失将很难精确估计。想想看，大约有50%的美国经济是由与医疗保健无关的消费驱动的。一般商品和其他零售、运输、艺术和娱乐等行业占美国经济产出的2万亿美元以上，这意味着大约10%的经济活动将在未来几周内(甚至是更长时间)受到限制。例如，美国餐厅的订座率比12个月前下降了56%。首次申请失业救济的人数已经在迅速增加，并可能达到历史最高水平。未来几个季度全球经济活动可能会出现衰退，这是我们从未见过的，包括2008年全球金融危机期间。这不再是是否会出现衰退的问题，而是衰退的规模和持续时间的问题。政策制定者将继续努力支持全球金融体系，为家庭、企业和社区提供支持。

景顺认为，由于大规模的防疫措施，被压抑的需求将会增加，但一旦疫情得到控制，这将支持今年晚些时候的增长。不过，景顺还是降低了对经济复苏的预期，因为它预计，由于休假或失业工人人数的增加，未来消费将受到连锁反应。

最后，景顺预计未来几个季度美国经济增长将大幅收缩，随后将出现由被压抑的需求推动的经济复苏。财政刺激力度越大，预计经济复苏将越剧烈;相反，财政刺激越小，经济复苏的前景就越温和。对投资者来说幸运的是，历史经验表明，金融市场在经济活动见底之前的四个月就见底了。

你对股票和债券市场有什么看法?

短期的混乱可以为耐心的投资者创造长期的机会。我们开始看到那种扼杀旧牛市、催生新牛市的绝望情绪。但需要明确的是，触底是一个过程，与病毒相关的不确定性可能会继续给市场带来压力，直到中国以外的新病例数量达到峰值，或者财政应对措施变得协调有力。然而，市场过度谨慎的迹象表明，当其他人感到恐惧时，精明的投资者应该开始考虑逆势而行的机会。

国库券、商业票据、市政债券、投资级信贷和高收益信贷在近期的抛售中都显示出明显的系统压力迹象，这与2008年如出一辙。在这场动荡中，买卖价差触及2008-2009年以来的最高水平。不过，我们并不认为美国固定收益市场已从根本上遭到破坏。这种波动更有可能是经销商库存减少和沉重的销售压力造成的，而不是市场崩溃。

相对于美国高收益债，美国投资级企业信贷对我们更具吸引力。在一个压力和混乱加剧的环境中，违约率肯定会上升。高质量的公司应该能够更好地消化即将到来的金融冲击。随着危机的发展，在BBB级债券的大范围内，我们可能会看到一些评级下调至高收益区域。不过，许多(虽不是所有)BBB借款人在财务上仍有回旋余地，即使是在当前这场危机中，也能维持这一评级，防止更大范围的评级下调。

资产配置者应该做什么?

“多元化”比以往任何时候都重要，但也比以往更难实现。

就目前而言，景顺最喜欢的“防御性”资产是现金和黄金。我们目前倾向于采用杠铃式的方法，将现金、黄金与大宗商品和房地产信托投资基金(REITs)结合起来，景顺认为在更为乐观的前景下，这些周期性资产的上行空间最大。

股票也是任何长期投资者投资组合的重要组成部分。景顺认为，短期内涨幅最大的股市应该包括英国和日本。

此外，投资级信贷似乎提供了风险、回报和多元化的良好组合。相反，对高收益信贷则应该更加谨慎。(上海，编辑 黄君芝)

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