华泰证券：看好销量领先、财务状况改善的新势力车企 推荐理想汽车-W(02015)等

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华泰证券发布研究报告称，23年1-5月，销量趋势分化，理想同比销量增速高。各家通过推出平台化车型降低生产、研发成本，进一步提升车型竞争力，并通过供应链国产化替代改善毛利率，理想在成本控制方面更具优势。蔚小理持续加大研发投入，布局智能电动。该行看好销量领先、成本控制好、负债率低、现金流好的造车新势力，推荐理想汽车-W(02015)，关注小鹏汽车-W(09868)、蔚来-SW(09866)。

华泰证券主要观点如下：

新车型周期驱动下，蔚小理销量将再上新台阶

新产品周期影响公司销量表现。22年蔚小理销量分别为12.2/12.1/13.3万辆，均同比高增;23M1-M5，销量趋势分化，蔚小理销量分别为4.4/3.3/10.7万辆，同比+16%/-39%/+125%，理想在L8/L7及Air版带动下，维持同比高增，公司预计年内有望单月销量4万辆。蔚来近期全系8款产品切换NT2.0平台，重磅车型全新ES6已上市交付，售价降低4.8万，公司预计，8款新品将实现月销量2万辆。小鹏G6已于6月9日开启预售，22.5万元起，该行预计月销量将达5000-10000辆，23Q3/23Q4公司预期月销1.5/2万辆。

平台化车型的生产和研发成本降低，供应链国产化替代将改善毛利

蔚来全系8款产品切换NT2.0平台，小鹏G6及未来全系新车切换扶摇架构，理想已推出增程平台“L”系列，后续推出高压纯电平台“E”系列，规模效应随平台化车型放量逐步显现。小鹏预计，基于扶摇架构的新车型研发周期将缩短20%，整车综合研发成本降低50%，零部件通用化率最高可达80%。在零部件国产替代方面，理想选用了优质国产供应商替代，例如在智驾芯片上采用地平线、芯驰，空气悬架采用孔辉和保隆科技等，成本控制相比友商更有优势。

持续加大智能电动化的研发支出，渠道变革提高运营效率

蔚小理加大对纯电车型及智能驾驶领域的前瞻布局，研发费持续增加。22年，蔚小理研发支出分别为108/52/68亿元，其中蔚来的研发支出金额高于小鹏、理想。根据各公司业绩会指引，该行预测23年蔚小理研发支出分别118/55/106亿元，同比+9%/5%/56%。理想研发支出同比增幅高达38亿元，主要由于公司发布“电能+智能”双能战略，投入纯电车型研发及智能驾驶研发导致费用增加。22年，蔚小理门店平均销量350/317/416台，理想门店运营效率较高，小鹏通过渠道变革、提高授权比例来优化成本，蔚来通过换电站无人值守来提升运营效率。

风险提示：新冠疫情反复、宏观经济下行、供应链短缺

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