世界观天下！广发证券：维持泡泡玛特(09992)“买入”评级 合理价值35.23港元

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广发证券发布研究报告称，维持泡泡玛特(09992)“买入”评级，基于其2023年供需共振带来收入端修复强确定性，以及成本管控改善，有望释放利润弹性，合理价值35.23港元。公司线下渠道对重点市场密集布局，未来或进一步开拓北美与欧洲。线上渠道入驻各市场主流平台，通过IP差异化运营，建立品牌认知，培养消费心智。

报告中称，需求端看，国内防疫政策优化带来消费需求修复强确定性，线下渠道有望受益于线下客流恢复有序复苏。潮玩/盲盒消费需求反弹或更具弹性，参考日本疫后复苏，玩具公司业务随之出现拐点。供给端看，IP上新节奏与收入增速具有较强相关性，建议关注今年头部IP上新节奏和新增IP表现，或将形成存量IP上新恢复+新增IP带动的供给侧双击。

该行认为，泡泡玛特2023年毛利率有望逐步回升。外部成本改善和内部加强成本管控，商品成本增长导致毛利率承压，未来通过主动管控仍有毛利率改善机会。此外，人员和折旧费用与线下门店相关性强，高线城市强复苏+新增门店以低线城市为主，利润弹性的释放主要取决于收入复苏力度和成本管控效果。

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