中金：维持中国太平(00966)“跑赢行业”评级 目标价13.8港元

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中金发布研究报告称，维持中国太平(00966)“跑赢行业”评级，由于新准则切换剔除准备金影响并吸收投资亏损，上调2023e/2024e EPS 22.6%/9.6%至每股2.5/3港元。考虑到港股流动性等影响，目标价13.8港元。公司1H23新业务价值(人民币口径)同比+28.5%，基本符合该行预期、低于市场预期6%;境内财险业务综合成本率同比+2.4ppt至97.6%;集团归母净利润(港币口径)同比+20.5%，好于该行及市场预期，主要由于上半年投资表现好于预期。

中金主要观点如下：

新业务价值基本符合预期，业务品质维持领先。

储蓄险高景气度及价值战略下，公司1H23人民币口径新业务价值同比+28.5%，基本符合该行预期。分渠道来看，代理人/银保渠道新业务价值(人民币口径)同比+32.0%/8.2%，新业务价值率(披露值)分别同比+1.2/-2.5ppt至18.6%/3.6%。1H23代理人规模较年初下降18.1%至32万人，其中百万人力同比+57.1%至2,673人、晋升业务经理人数同比+94.7%至2,666人;当年新人月均人均产能同比+72.9%、主管层级月均人均产能同比+34.7%，各层级代理人产能均有显著改善。上半年代理人13个月/25个月继续率为96.1%/91.6%、银保则分别为98.1%/96.8%，继续处于行业较优水平。

新会计口径下境内财险综合成本率同比+2.4ppt至97.6%，该行预计主要由于去年疫情导致赔付低基数，太平财盈利整体情况好于该行预期。

投资表现出色及追溯调整IFRS9带动净利润超预期增长。公司1H23新准则口径净/总/综合投资收益率分别为3.63%/3.89%/5.92%，得益于公司持有的高分红港股跑赢恒生指数(含息)11.42ppt，集团整体权益跑赢沪深300 2.19ppt。此外，公司对金融资产采用分类重叠法追溯去年同期数据，1H22总投资收益率由旧口径的3.35%下降1.4ppt至新口径的1.98%，重述后可比投资业绩基数较低，推动1H23净利润同比+20.5%至52.2亿港币;上半年公司股东权益(人民币口径)同比+0.9%至756.3亿元。

寿险EV(人民币口径)环比+8.4%，合同服务边际环比+1.4%，该行预计主要由较优的新业务表现带动，且投资偏差对EV贡献也有明显改善。

看好公司估值修复机会。2021年起太平NBV增速持续处于行业领先且多项指标在行业逆风下保持稳健，公司因此前行业下行周期、历史上业务发展波动等当前仅交易在0.12x 23e P/EV，该行认为公司被大幅低估，随着公司及行业新业务改善趋势愈发明晰，该行看好其估值修复机会。

风险提示：新单保费增长不及预期;长端利率大幅下跌;资本市场大幅波动。

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