信达证券：七月国产游戏版号下发 短期关注CJ大会催化 中期看好Q4行业表现及AI催化

信达证券发布研究报告称，7月26日， 国家新闻出版署公布了7月过审游戏版号，共88款。在版号恢复常态化发放、新品频出的背景下，2023年上半年国内游戏行业逐渐恢复了快节奏的发展步调。该行称，短期内建议关注 China Joy 大会催化。ChinaJoy 官网日前公布了2023年第二十届中国国际数码互动娱乐展览会(ChinaJoy)的官方活动日程。中期看好Q4行业表现及AI催化，优质产品带来的流水提升、AI 产业成熟化利好游戏行业降本增效及玩法丰富度提升是催化业绩增长的主要因素。

(资料图片仅供参考)

信达证券主要观点如下：

七月国产游戏版号下发，版号常态化无惧担忧。申报类别方面，包含 56 款移动游戏，移动-休闲益智游戏 26 款，客户端游戏 2 款，多端游戏 4 款。值得关注的有：名臣健康《迷雾公式》、恺英网络《梁山传奇》、三七互娱《失落星环》、金山软件(西山居)《剑侠世界：起源》、中手游《斗罗大陆：史莱克学院》、吉比特(雷霆游戏)《骑士冲呀》(青瓷游戏为发行方)《最强城堡》、创梦天地《三角洲行动》、四三九九《奇门小镇》、多益网络《幻唐志：洪荒现世》、心动网络《铃兰之剑：为这和平的世界》、中青宝《魔城骑士》《墨迹大侠》《凯瑞尔轮回》等。

在版号恢复常态化发放、新品频出的背景下，2023 年上半年国内游戏行业逐渐恢复了快节奏的发展步调。据国家新闻出版署官网数据，本年度 1 至 7 月分别发放国产游戏版号 88/87/86/86/86/89/88 个(共计 610 个)，数量维持版号恢复发放以来的高位。版号持续发放通常意味着游戏公司的商业化增量，部分重磅游戏推出或将有望明显提升游戏公司的盈利能力，同时丰富的游戏种类有望抬升公司的中长期业绩中枢，业绩上行的空间有望被进一步打开。

短期关注 China Joy 大会催化。ChinaJoy 官网日前公布了 2023 年第二十届中国国际数码互动娱乐展览会(ChinaJoy)的官方活动日程。本次活动以 " 相伴二十载 越来悦精彩 " 为主题，将于 7 月 28 日 -31 日在上海新国际博览中心举办，中外参展企业达到近 500 家。7 月 27 日中宣部出版局副局长杨芳与会致辞。同时，众多头部游戏公司也将进行产品展示，有望对游戏行业形成催化。

中期看好 Q4 行业表现及 AI 催化。A 股游戏公司陆续披露上半年业绩预告，从目前已披露的数据来看，部分公司业绩表现亮眼。该机构中期看好 Q4 行业表现及 AI 催化，优质产品带来的流水提升、AI 产业成熟化利好游戏行业降本增效及玩法丰富度提升是催化业绩增长的主要因素。今日 CDEC 高峰论坛发布 2023 年上半年游戏产业报告，游戏市场出现明显回暖， 环比高增 。23H1 国内 游戏市场 收入 1442.63 亿元 ，同比下降 2.39%，环比增长 22.20%，主要是 5 月后市场收入出现较大增幅。预计 8 月业绩披露期，市场有望看到板块业绩向上及与 AI 结合点的更新。游戏行业基本面向好，建议密切关注游戏板块调整后底部机会。

投资建议：A 股游戏行业估值中枢 23 年目前约为 17x。建议重点关注：

【恺英网络】公司产品《梁山传奇》获批 7 月版号。信达证券团队4、5 月信达金股重点推荐恺英网络(3 月发布首次覆盖报告)，预计 Q2 公司将进入新的游戏产品周期，《石器时代：觉醒》、《永恒觉醒》分别获批 4 月-5 月国产版号，《西行纪》6 月初上线，Q2 起进入游戏新产品周期， Q3 有望进入高发新产品周期，其中《石器时代觉醒》腾讯独代，7 月 12 日首测;《热血江湖》近期上线;《纳萨力克之王》，9 月 21 日公测，以上产品都有望成为对公司下半年业绩有明显催化的产品，预计公司 23-25 年归母净利分别为 13.43/17.68/21.20 亿元，当前 23-25 年对应 PE 估值 22x/17x/14x，重点推荐。

【名臣健康】发行团队星炫时空的《迷雾公式》获批 7 月版号。23-24 年公司游戏产品储量丰富：三国写实类游戏《SLG》、死神 IP 漫改游戏《境·界 刀鸣》(7 月 5 日正式开启预约)、3DMMOARPG 即时制手游《我的战盟》、SLG 卡牌手游《天下医道》。预计公司 23-25 年归母净利分别为 4.19/6.17/8.18 亿元，对应估值为 19xPE/13xPE/10xPE，公司股权结构持续改善，7 月金股重点推荐。

【三七互娱】公司 Q2 上线的《凡人修仙传：人界篇》《最后的原始人》表现亮眼。目前公司布局五大重点产品区，其除了正在运营的《斗罗大陆：魂师对决》，其余四款重点项目均为未正式公布的自研新手游。其中包括主打 Q 版冒险养成题材 MMORPG《空之勇者》，以及首款自研女性向 MMO 新作《扶摇一梦》、两款重磅 SLG 新品《霸业》(海外名：三国：英雄的荣光)。自研卡牌战旗策略类《龙与爱丽丝》、魔幻 MMO 《失落之门：序章》等亦已获批版号。预计公司将于 23Q3 进入新的业绩增长期，23H2 及 24 年业绩表现可期。AI 在研发、买量端都有深度布局。当前股价对应 23/24 年 PE 为 16x/14x，目前仍处于低估值区间，当前基本面角度游戏产品或已出现拐点，建议关注投资机会。

【宝通科技】旗下游戏研发子公司海南高图的《地牢猎手》欧美市场定档 2023 年 10 月 31 日 上 线 。 我 们 于 7 月 20 日 外 发 报 告 《 宝 通 科 技 (300031.SZ)：产投协同深耕智能输送，AI 赋能手游蓄势待发》，预计公司 23-25 年 归 母 净 利 润 分 别 为 4.16/5.72/7.44 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长 205.0%/37.5%/30.1%。信达证券给予公司 2024 年目标 PE 21.48x，当前市值对应 21/15/12xPE，重点推荐。

【巨人网络】《原始征途》3 月 24 日上线，《太空行动》7 月 13 日开启公测，叠加公司资产负债表有>80 亿长期股权投资，根据 wind 一致预期，23-25 年对应 PE 估值为 23x/19x/16x，建议关注。

A 股核心关注【名臣健康(对应 23 年 19xPE，本次《迷雾公式》版号获批、恺英网络(对应 23 年 22xPE，本次《梁山传奇》版号获批)、三七互娱(对应 23 年 16xPE，本次《失落星环》版号获批)、宝通科技(对应 23 年 21xPE)、巨人网络(对应 23 年 23xPE)、吉比特(对应 23 年 19xPE，本次《骑士冲呀》《最强城堡》版号获批)、完美世界(对应 23 年 14xPE)、姚记科技(对应 23 年 18xPE)、盛天网络(对应 23 年 27xPE)、电魂网络(对应 23 年 23xPE)、神州泰岳(对应 23 年 27xPE)、冰川网络(本次《钓鱼世界》版号获批)、游族网络(对应 23年 32xPE)、世纪华通(对应 23 年 23xPE)】等。

港股核心关注【腾讯控股、网易-S、心动公司(本次《铃兰之剑》版号获批)、创梦天地(本次《三角洲行动》版号获批)、祖龙娱乐、中手游(本次《斗罗大陆：史莱克学院》版号获批)】。

风险因素：政策监管趋严、游戏版号发放与产品上线节奏不及预期、 AIGC 技术发展与商业化落地进展不及预期等。

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