国泰君安维持百济神州(06160)“增持”评级：手握现金流丰厚，核心产品快速放量

5月6日，国泰君安发布对百济神州(06160)的最新研报，维持百济神州的“增持”评级，目标价164.5港元。截至报告日，公司最新收盘价为98.15港元，较目标价有67.6%的上行空间。

评级原因如下：

1）业绩符合预期。2022年第一季度，百济神州总收入3.07亿美元，其中，产品收入2.62亿美元，同比增长146%；合作收入同比下降，报告期内为0.45亿美元，2021年同期为5.0亿美元。年末在手现金及等价物62.52亿美元，较2021年年末减少3.73亿美元，符合预期。

2）核心产品快速放量。2022年第一季度，百济神州产品收入再创新高，同比增长146%。其中，百悦泽®（泽布替尼）全球销售额达1.04亿美元，同比增长372%；其中中国收入0.34亿美元，同比增长180%；美国收入0.68亿美元，同比增长570%，预计主要受益于套细胞淋巴瘤（MCL）、华氏巨球蛋白血症（WM）和边缘区淋巴瘤（MZL）适应症的市场渗透率持续提升；受益于医保适应症扩大，百泽安®（替雷利珠单抗）一季度销售额为0.88亿美元，同比增长79%，与行业龙头销售规模差距进一步缩小；此外，由安进公司授权引进产品实现销售额0.30亿美元，同比增长106%，处于爆发初期。诺华旗下5款已获批且已纳入医保报销产品已开始在中国的广阔市场进行推广。

3）研发或迎收获。2022年第一季度，百济神州研发费用3.90亿美元，同比增长22%。此外，根据PFUFA，2022年，美国FDA预期有望于7月12日对百泽安®用于二线治疗食管鳞状细胞癌（ESCC）适应症的上市申请做出决议、于10月22日对百悦泽®用于治疗慢性淋巴细胞白血病（CLL）或小淋巴细胞淋巴瘤（SLL）适应症的上市申请做出决议。在年内，百泽安®有望递交鼻咽癌（NPC）、非小细胞肺癌（NSCLC）在美国的上市申请。此外，公司将继续推进OX40单克隆抗体、HPK1抑制剂等潜力临床候选药物。

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