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当前快讯:突遭做空、港股暴跌11%:蔚来被指会计诈欺 “第二个瑞幸”来了?

继瑞幸、贝壳之后,又一份中概做空报告来了!这一次,狙击镜中的 “猎物” 是中国造车新势力 “蔚小理” 之一——蔚来汽车(NIO)。


【资料图】

隔夜,蔚来美股盘中跳水,一度从涨超 2%“自由落体” 至跌超 3%,最终收跌 2.57%。周三开盘,蔚来港股承接美股跌势,早间最深跌超 9%,午后继续走低,现跌超 11%。蔚来新加坡股午间一度临时停牌。

蔚来陡然大跌,自然还是源于做空机构 “灰熊(Grizzly Research)” 昨夜发布的一份题为《我们认为蔚来在玩 Valeant 式会计游戏,借此提高营收和利润率以达成目标》的做空报告。

作为一家加拿大制药企业,Valeant 曾在 2015 年爆出惊天丑闻,以 “幽灵药房” 进行会计诈欺,股价一夜暴跌 40%,直接抹去 200 亿美元市值。除了这样的 “有端联想” 之外,Grizzly Research 甚至还将蔚来与两年前披露财务造假的瑞幸咖啡牵扯到了一起。

目前,蔚来已就遭到做空一事给出回应称,公司已观察到这份报告。该报告内容充满了大量不实信息以及对蔚来披露信息的误读。该报告毫无价值,包含大量错误、未经证实的猜测以及与本公司有关的误导性结论和解释。公司董事会,包括审计委员会,正在审查指控,并考虑采取适当的行动,以保护所有股东的利益。本公司将根据证券交易委员会、纽约证券交易所、香港联合交易所有限公司及新加坡交易所证券交易有限公司的适用规则及规例的要求,适时作出额外披露。

蔚来之 “罪” 在哪里?

报告开篇,灰熊就直言,正如当年 Valeant 利用 “幽灵药房” 来欺骗会计一样,蔚来也可能利用了未合并的关联方来夸大收入和盈利能力。而这一关联方正是由蔚来成立的武汉蔚能电池资产有限公司。

灰熊认为,蔚能帮助蔚来持续实现高增长和盈利预期,已经为蔚来创造了数十亿美元的营业收入。自从蔚能成立以来,蔚来的业绩就可疑地超出预期。

我们相信,在截至 2021 年 9 月的九个月里,面向蔚能的销售使蔚来营收和净利润分别虚增了大约 10% 和 95%。

我们还发现,在蔚来 2021 财年超出预期的盈利当中,至少有 60% 由蔚能贡献。

我们认为,蔚来通过提前确认 7 年的营收来让数据变得更好看。

另一方面,灰熊还提到蔚来董事长兼 CEO 李斌与愉悦资本(Joy Capital)及其创始合伙人刘二海(Erhai Liu)关系密切,而愉悦资本的刘二海正是瑞幸咖啡业绩造假案的核心人物,也就是瑞幸股东 “金三角”——陆正耀、李辉、刘二海中的一人。

此外,李斌曾在 2019 年 1 月将手头的 5000 万股股份转让给蔚来用户信托基金,随后又将这些股份质押给瑞银来获得个人贷款。自质押以来,蔚来股价已经下跌了 50% 以上。

灰熊表示,蔚来股东们已在不知情的情况下暴露在用户信托基金股份被追加保证金的风险之中。考虑到蔚来现在仅有 82 亿美元现金,投资者或将面临股权在未来被严重稀释的风险。

蔚来如何利用蔚能?

灰熊指出,要想知道蔚来如何利用蔚能拉动收入,就要先关注到蔚来的电池租用服务(BaaS)。简单来说,蔚来车主可以购入一辆没有电池的汽车,然后每月或每年向 BaaS 供应商租借电池。

而蔚来此前承认,在 BaaS 下,蔚来将电池卖给蔚能, 用户再向蔚能电池资产公司订购电池的使用权。到了 2021 年,成立于 2020 年 8 月的蔚能为蔚来带来的收入已经增长到 41.4 亿元人民币,占蔚来当年整体收入的 11% 左右。

具体到双方 “合作” 夸大收入的方法上,灰熊提到三个方面:

1、蔚能允许蔚来提前 7 年确认收入;

2、蔚来卖给蔚能的电池数量远超过合理需求;

3、转移折旧成本。

首先,灰熊从蔚能融资的招股说明书中发现,截至 2021 年 9 月 30 日,蔚能共有 19000 名前来租借电池的客户,其中 18% 订阅了 100kWh 电池,82% 订阅了 70-75kWh 电池。

由此,灰熊计算出了在蔚能不存在的情况下蔚来的收入情况:与财报披露的 27.96 亿元人民币相反,蔚来在 2021 年前 9 个月的收入约为 1.79 亿元人民币,也就是每月收入 1984 万元。

这也就意味着,在报告期内,蔚来利用蔚能虚增了超过 11.47 亿元的收入,并导致财报上的数字也变得更为好看。根据灰熊的估算,蔚来在这一时期的真实净收入为亏损 30.2 亿元人民币。

与此同时,灰熊还注意到,截至 2021 年 9 月,仅有 19000 位用户的蔚能共有 40053 块电池库存,也就是说,有 21053 块电池处于过剩状态。

如果将 27.96 亿元的收入除以 40053 块电池,可以得出电池的平均售价与蔚来宣传的 “租用电池、立减 7 万” 相同,是 7 万元人民币左右。

在 2021 财年,蔚来全年销售额为 41.38 亿元,即四季度收入 13.42 亿元。以电池平均售价计算,这也就是说蔚来在四季度又向蔚能出售了 19000 块电池,并使蔚能电池库存进一步增加了 50%。

灰熊表示,看多蔚来的人或许会认为,蔚能购买这些多余的电池是为了保证平稳运营,但灰熊已通过实地调查等方式发现,蔚能的电池数量与用户数量相符,不需要任何多余的电池。

由此,灰熊认为,截至 2021 年第三季度,蔚来已经向蔚能超供多达 21053 块电池,以粉饰其财务状况。

此外,在蔚来非常奇怪地将电池使用寿命从 5 年修改为 5-8 年后,其资产负债表上的电池折旧率约为每年 15%。再回顾一下蔚来在 2021 年前 9 个月对蔚能的 28 亿元销售额,假设这笔收入利润率为 20%,那么也就等于蔚来在此期间将 22.5 亿元的资产转移出了资产负债表——这意味着这些电池在期内为蔚来节省了高达 3.36 亿元的折旧成本,直接影响并推高公司利润。

灰熊测算称,仅是蔚能电池,就能将蔚来收入人为地提高 30 多亿元。财报显示,2021 年前三季度,蔚来亏损 18.74 亿元,但如果没有涉及蔚能的这些会计诡计,预计蔚来的净亏损将增加近一倍至 36.90 亿元!

借公司之手谋私利?

人事方面,灰熊发现,企查查数据显示,蔚能电池的董事长兼法定代表人沈斐和总经理兼董事陆荣华都是蔚来员工。两人在蔚能工作期间,也还担任着蔚来的高管。

而李斌与瑞幸 “金三角” 之一刘二海的密切关系主要体现在:

刘二海自 2005 年以来担任汽车互联网公司易车的董事,2011 年起任独立董事。易车一直由李斌控制。

2019 年 9 月,在评估易车私有化交易的特别委员会中,刘二海被任命为其中的一名独立董事。

有报道称,刘二海是蔚来汽车和摩拜单车的早期投资者。

蔚来资本和愉悦资本曾联合投资二手车交易服务商优信多达 3.15 亿美元,另一做空机构 JCap 曾在 2019 年的报告中披露优信财务造假。

除了上文提到将股份质押给瑞银之外,灰熊还注意到一项与蔚来、李斌相关的神秘投资:

2017 年,蔚来向由李斌持股 80% 的宁波梅山保税港区蔚兰投资有限公司发放了 5000 万元的无息贷款;

宁波梅山随后收购了一家未具名投资基金的股权,金额未披露;

几年过去,贷款仍未还清;

到了 2021 年 11 月,宁波梅山将上述基金 1.03% 的股权转让给蔚来,公允价值为 6850 万元人民币。

从纸面上看,此举似乎有助于蔚来收回最初的 5000 万元贷款,但股东们对此毫不知情。但灰熊认为,宁波梅山只是蔚来的一个工具,用以向李斌发放 “免费的钱”。

再加上李斌在没有披露的情况下质押蔚来用户信托股份,蔚来股价面临的下跌风险已经涵盖了 “margin call”,未来这一风险只会越来越严重。

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