招银国际：维持永达汽车(03669)“买入”评级 目标价5港元

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招银国际发布研究报告称，维持永达汽车(03669)“买入”评级，考虑到售后服务的贡献，更多元的利润来源和主机厂更加理性的销量目标，预计明年净利润有望同比增长40%至12亿元，目标价5港元。考虑到净利率低于2%，公司盈利对于费用控制非常敏感。此外永达首次宣布中期股息，并将派息比率从40%提升至50%，目前股息回报率为7.3%。

报告中称，今年上半年，永达整体毛利率7.5%，低于该行的预测0.6个百分点，主要因为新车毛利率低于预期(仅0.5%);扣除出售子公司的一次性影响，上半年其他收益高于该行的预测1.36亿元，主要因为金融佣金高于预期。综上，永达上半年净利润4.07亿元人民币，略低于该行此前的预期0.4亿元，但好于部分投资者的悲观预期。永达上半年净利润同比下滑40%，介于中升和美东之间。

该行表示，下半年考虑到保时捷将全年销量目标下调10%，预计保时捷品牌的新车毛利率将环比提升1.6个百分点至4%。下半年宝马的产品结构将有所改善，但经销商的毛利率仍较大程度上取决于主机厂的返利。该行预计永达下半年新车毛利率将环比小幅改善至0.6%，同时预计销管费用率可以环比收窄0.2个百分点。综上，该行预计下半年净利润将环比增长16%至4.7亿元。

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