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中信建投:长期信贷脉冲有领先意义 下半年我国风险资产均有上行机会


(资料图)

中信建投发布研究报告称,短期信贷可能受银行冲贷、资金空转套利等行为影响,中长期信贷更反应实际信贷供需情况,与固定资产投资、购房等经济行为对应性也更强。该行以中长期信贷构建信贷脉冲指标后,发现中长期信贷脉冲领先经济增长7~8个月左右,领先股票6个月,一线地产7个月,国债收益率8个月,CRB工业原料价格10个月。总体来看,中长期信贷脉冲领先大类资产价格普遍在2~3个季度。今年上半年,我国经历了新一轮中长期信贷脉冲上行期,如果这一数量规律依然大致成立的话,下半年我国风险资产如股市、商品、地产价格均有上行机会。

中信建投主要观点如下:

一、信贷脉冲的指标选择。

短期信贷可能受银行冲贷、资金空转套利等行为影响,中长期信贷更反应实际信贷供需情况,与固定资产投资、购房等经济行为对应性也更强,因此该行选择中长期信贷作为计算信贷脉冲的基础数据。权威部门公布的信贷存量增速是信贷存量的一阶变化,信贷脉冲实际上是信贷增量的变化,是信贷存量的二阶变化,因此其波动性更大,敏感性增强。本文中长期信贷脉冲的计算方法是将每月新增长期信贷经过当季度GDP标准化后,再计算同比增速得到。从结果看,自2005年以来,大致可划分为六个周期,第六轮周期尚在途中,仍未展示全貌。

二、信贷脉冲与经济增长。

中长期信贷脉冲领先经济增长7~8个月左右。理论上来看,企业获得中长期信贷后形成购买力,大部分会逐步转化为固定资产投资,也有一部分是经营性用途;居民获得中长期贷款后,大部分会流向房地产企业,而后逐步转化为房企、地方政府的投资等支出,也有一部分是居民经营性、消费性用途。因此中长期信贷投放后,会逐步转化为需求,转化为经济增长。从实证上看,领先7~8个月的中长期信贷脉冲和PMI的相关系数最高,而当期的相关性最低,因此经济是滞后于信贷脉冲的。

三、信贷脉冲与资产价格。

从实证看,领先是确定的,但时间上略有差异,中长期信贷脉冲领先股票为6个月,一线地产为7个月,国债收益率为8个月,CRB工业原料为10个月。总体来看,中长期信贷脉冲领先大类资产价格普遍在2~3个季度。今年上半年,我国经历了新一轮中长期信贷脉冲上行期,如果这一数量规律依然大致成立的话,对应着下半年我国风险资产股市、商品、地产价格均有上行机会。

风险提示消费复苏动力不足,地产周期改善有限,外需乏力。

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